太平洋证券-小米集团~W-1810.HK-发布新品CC9 Pro霸榜DXO，手机+AIOT战略持续推进-191106

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　　事件：
　　小米在北京召开发布会，发布CC9 Pro，小米手表、小米电视5(Pro)等新品。
　　点评：
　　公司在小米科技园举行了新品发布会，手机业务方面，公司正式发布搭载1亿像素量产手机小米CC9 Pro，该产品主打拍照功能，在全球最著名的DXOMARK手机影像测评中，以121分的总成绩力压苹果、三星等国际品牌，拿下第一名，其中拍照部分130分，仅次于华为Mate30Pro的132分，视频部分102分，位列第一，总分和Mate 30 Pro并列第一。而且从细项评分来看，和mate 30 pro相比，曝光、色彩、对焦等大部分方面都比较接近，变焦方面CC9 Pro答复领先mate 30pro，而在伪像方面mate 30 pro更为优秀，解析力部分仅仅比mate30p高出1分，从这个对比上来看，我们认为小米在这颗主摄的调教上还有很大的潜力可以挖掘，我们完全有理由期待明年的米10和MIX 4等产品上相机的进一步提升。
　　当然CC9 Pro还有诸多其他亮点，如大电池、象征更高端的曲面屏等。从战略上来说，我们认可公司在这个4G向5G切换的时间点上，在旗舰产品方面的保守政策，一方面是因为5G真正的普及大概率会从明年二季度，甚至下半年才开始逐渐铺开，另一方面由于高通的战略失误（相比于华为），迟迟未能推出双模芯片，导致现在的旗舰SOC（骁龙855plus）不管是否外挂X50基带芯片都略显尴尬，我们认为在这种时候CC9 Pro这样的产品推出，有以下几个积极意义：（1）选择推次旗舰（拍照旗舰），而不是推旗舰，刻意避免现在的库存风险；（2）CC9 Pro是目前3000以内手机中拍照能力最强的，没有之一，DXO前五的其他手机价格都在5000以上，甚至达到10000左右的水平，产品特点非常突出，可以快速锁定消费人群；（3）这是小米手机在拍照功能方面的巨大突破，让大家对小米手机业务的未来更有信心；（4）我们之前也提到小米在这颗1亿像素的主摄调教上还有很大潜力可以挖掘，这次的CC9 Pro可以未明年的旗舰产品做好铺垫和试水。
　　可穿戴设备方面，小米发布了智能手表，考虑到智能手表是IoT诸多子行业中市场规模较大的子行业，从Strategy Analytics公布的全球智能手表19Q2报告中，苹果作为行业龙头季度出货量同比提升50%至570万部，对苹果整体收入增长拉动较为明显，从售价来看，小米手环的价格仅为苹果的1/4左右，如果小米手表能取得类似手环的成绩，那未来对于IoT业务来说可能会带来5~10pct（年化）的拉动。
　　我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现份额稳步上升，我们预计公司2019-2020年NON-GAAP每股收益分别为0.46、0.55元，对应2019-2020年经调整PE分别为17.60、14.66倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。