国融证券-信用债周报：ABS破产隔离首次裁定，提升定价能力挖掘投资价值-191107

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　　投资要点
　　信用债短期走势震荡，中期维持谨慎乐观。短期看，受通胀上行掣肘，尽管11月5日MLF下调5bp，但货币政策难见大幅放松，且中高评级信用利差处历史低位，信用债或将维持震荡走势。中期经济下行压力犹存，降低企业融资成本仍为央行目标之一，收益率下行趋势未改，中期维持谨慎乐观。
　　首次裁定ABS破产隔离，完善模型发掘投资价值。1）10月30日武汉市中院裁定，案外人山西证券系涉案ABS账户内资金的实际所有权人和占有人。因此中止对涉案账户资金的执行。本次判决为国内首次确认ABS破产隔离。2）法院认为专项资产计划中资金是种类物，具有流通性，且专款专用，从实质上判定资金的所有权。3）除相应行政规章外，ABS破产隔离属性尚无更高层级法律依据。4）我国ABS规模逐步扩大，但成熟度较低。具体为：市场参与主体有限；成交量仍较低；流动性较弱；相关历史数据尚不完善。投资者应对加大对底层资产评估；不断完善数据与估值模型来发掘投资价值。
　　上周发行量下降，机构偏好短期限规避市场波动。上周非金融企业信用债计划发行199只，计划发行量为1724.75亿元，较上上周下降40.36%，总偿还量同比下降54%。上周净融资额继续上升至656.60亿元。上周推迟及取消发行的信用债券数量仍较高，共14只债券推迟及取消发行，合计金额128.50亿元，占计划发行总额7.45%。企业债和中票各等级发行利率均上行。而短融发行利率有所下降。
　　短融成交放缓，带动二级市场整体成交量回落。上周，信用债二级市场成交量环比小幅下降，合计成交4215.29亿元，环比下降6.57%，其中短融降幅较为明显。各等级各期限中短期票据收益率全线上行。其中短端低评级上行幅度较大。
　　上周新增两家违约主体。上周新增两家违约主体，郴州金贵银业和天广中茂。此外，南京建工另一只债券H7丰盛03发生实质性违约。同时上周中债隐含评级下调13家，“17新津工投债”在存续期内被终止评级，请注意风险。
　　风险提示：ABS政策变化超预期，货币政策调整超预期。