国信证券-固定收益周报：再融资新规松绑，可转债发行或受冲击-191111

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　　市场回顾：创业板领涨，转债估值提升
　　震荡反弹，创业板继续领涨：上周市场震荡上行，三大股指小幅收涨，全周上证综指上涨0.31%收于2964点，上证50指周涨1.53%，创业板指周涨2.14%。板块方面，28个板块涨跌参半，其中家用电器、医药生物、食品饮料领涨，农林牧渔、钢铁、纺织服装跌幅较大。
　　上周转债跟涨，中证转债指数全周收涨0.91%，我们计算的转债平价指数上涨0.02%，平价[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动+0.56%、+2.08%、+1.00%、+1.05%。
　　转债策略：再融资新规松绑，可转债发行或受冲击
　　2019年11月8日，证监会发布《关于修改<上市公司证券发行管理办法>的决定（征求意见稿）》、《关于修改<创业板上市公司证券发行管理暂行办法>的决定（征求意见稿）》、《关于修改<上市公司非公开发行股票实施细则>的决定（征求意见稿）》。这是对2017年发布的“再融资新政”和“减持新规”的再次修订。
　　本次修订对主板、中小板、创业板再融资的供需两端进行了全面松绑，定增市场或将加速回暖。
　　从供给端来看，新规对创业板公司非公开发行条件的放松力度最大，取消了连续2年盈利、前次募集资金基本使用完毕的限制，这意味着近年来因商誉减值问题而大面积亏损的创业板公司未来符合定增要求的数量将有所增加。
　　从需求端来看，放松定价折扣率、缩短锁定期、放松减持限制将再次提升定增市场对资金的吸引力。此前（2017年修订）规定对于定增定价、锁定期以及限售期解禁后的减持均有严格的限制，这是近两年定增市场对资金吸引力大幅下降的主要原因。本次新规对定价基准日由原来的发行期首日改回为董事会决议日、股东大会决议日或发行期首日，并且发行底价由原来的定价基准日前20个交易日均价的9折改为8折，同时锁定期缩短，减持不受限，这样定增对于大股东和长期战略投资者的吸引力将重新提升。
　　如果本次新规顺利推行，定增市场需求或将加速回暖，上市公司发行定增项目的积极性也将提升，对于可转债发行可能形成挤出效应，造成一定冲击。2020年可转债新券发行上市速度或低于预期，短期内存量市场的估值可能出现一定拉升。
　　但长期来看，随着可转债市场近两年的快速发展，这一品种已被越来越多的投资者及上市公司所熟悉，市场结构和参与热度也与从前大不相同，在金融供给侧改革过程中，多样化投融资结构仍是主要趋势，可转债作为混合型融资品种，具有其不可替代的重要性。