国信证券-固定收益衍生品策略周报：“降息”助力债市超跌反弹-191111

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　　国债期货策略
　　方向性策略：在本次MLF操作利率下调方面，我们认为下调符合预期，但时间点略超市场预期。我们认为，MLF利率下调仍是响应此前国务院常务会议，降低企业融资成本；同时，受制于CPI同比的快速上行，预计OMO利率的下行难见。该组合本质而言属于不对称降息模式。考虑到债券市场收益率曲线的短期定价基准为OMO利率，因此不宜将MLF利率的下行作为强烈多头信号，建议投资者依然遵循基本面方向的指引来进行投资交易。我们预计年内债券市场依然在弱势格局中，利差曲线依然保持陡峭状态，对应10年期国债利率依然会处于3.30%上方，10年期金融债券利率在3.80%上方。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，从偏长期的角度和国债期现货相对强弱的角度来看，预计四季度至明年上半年利率上行的压力较大，国债期货的调整需求和套期保值需求在未来可能会有所增加，这将会使得国债期货表现不及现券的概率变大，国债期货的IRR则会出现下降、基差会走高。目前，国债期货的基差水平依然处于中性水平，IRR也不高，进行正套策略（持有至交割）的保护垫不足，建议投资者可以基于做多基差的思路来进行期现策略。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，预计国债期货的基差水平仍有上行空间，建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　国债期货1912合约向2003合约换月移仓已经开始，但由于1912合约的整体IRR水平不高也不低，处于中性水平，那么很难判断本次换月移仓期间到底是多头主导移仓还是空头主导移仓，预计更有可能是多空力量交替主导移仓，即本次的跨期价差变化可能也会与1909向1912合约移仓期间一样，跨期价差很难有趋势性单边行情，更大概率是呈现震荡格局。
　　跨品种策略：
　　过去一周，国债期货上的做陡曲线策略继续盈利。曲线增陡策略多2手TS1912+空1手T1912在上周盈利0.245元；多2手TF1912+空1手T1912在上周略微亏损0.005元。
　　过去一周，资金面有所放松，再叠加央行下调MLF操作利率，国债期货上的曲线增陡策略（多TS+空T）再度大幅盈利。不过，从日度数据来看，上周国债期货的曲线增陡策略波动也较大，曲线增陡策略（10-2Y）在周一、周二有所获利；在周三大幅亏损0.22元，可能原因是前期做陡曲线的投资者获利了结所致；随后又在周四和周五出现大幅盈利。
　　后续来看，虽然央行已“降息”，但通胀压力较大，周六公布的10月CPI也达到了3.8%的水平，后续还会继续上升，预计OMO操作利率难见下行。另外，上周资金利率已出现下行，后续进一步下行的概率在降低，因此收益率曲线在短期继续走陡的概率不高。投资者可以逐步止盈曲线增陡策略持仓，特别是在（10-5Y）上的曲线增陡策略，因为期货隐含期限利差10-5Y处于过去三年的91%分位点，相对水平偏高。