国信证券-利德转债申购价值分析：小间距高成长，VR具想象空间-191113

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　　条款评价：（1）债底89.77元，面值对应YTM 2.50%；（2）初始平价98.86元，初始转股溢价率1.15%；（3）A股股本摊薄幅度4.47%；（4）下修、赎回条款常规设置。
　　上市初期价格分析：预计上市价格在[110,113]区间，建议积极申购
　　利亚德主要从事LED应用产品的研发与生产，以LED产品为基础，主营业务包括智能显示、夜游经济、文旅新业态及VR体验四个板块，其中智能显示和夜游经济是公司营业收入的主要来源。受益于公司销售渠道拓展和产品技术优势，近两年公司LED小间距电视业务大幅增长，公司2019年上半年智能显示业务收入同比增长29.25%，其中小间距收入同比增长36.15%，综合毛利率36.27%，较去年提升2个百分点。公司LED小间距业务的高速增长是未来一大亮点。此外，公司作为AR/VR产业领导者，正在进行国内VR市场的开拓与布局，有望在5G时代受益技术变革带来的产业爆发红利。
　　利德转债规模8亿，债底接近90元，安全垫较足，正股利亚德目前PE（TTM）约为15.88，处于历史较低位置，过去100周波动率为43.95%，弹性较强，目前总市值178亿，流通市值约130亿，近期无大额解禁压力。基于公司小间距业务的快速增长以及VR板块的想象空间，预计上市定位可参考洲明转债，上市初期转股溢价率11-14%，上市初期价格110-113元，破发风险小，建议积极申购。
　　申购价值分析：预计中签率0.053%-0.060%
　　原股东配售方面，第一大股东持有发行人30.22%的股份，考虑到本期转债预计上市定位较高，预计原股东配售意愿将较高，假设原股东配售比例约40%，则配售金额约3.2亿，剩余可供申购规模约4.8亿元。
　　本次发行仅设有网上环节，网上每个账户申购上限为100万，下限为1000元。申购资金量方面，从最近的新发情况来看，预计网上申购资金量大约在8000-9000亿，中签率大约为0.053%-0.060%。
　　正股分析
　　1、基于LED显示照明应用的高新企业。利亚德主要从事LED应用产品的研发与生产，以LED产品为基础，公司主营业务已拓展到LED显示、景观照明、文旅新业态及VR体验等多个视听科技与文化融合发展的领域，成为全球视听科技产品及其应用平台的领军企业。根据三季报，2019年前三季度公司实现营业收入63.14亿，同比增长16.2%，归母净利润8亿，同比下降15.2%，扣非归母净利润7.6亿，同比下降14.4%。
　　2、LED小间距业务的高速增长是未来一大亮点：受益于公司销售渠道拓展和产品技术优势，LED小间距电视业务大幅增长，公司2019年上半年智能显示业务产销两旺，收入大幅增长29.25%，其中小间距收入增长36.15%，综合毛利率36.27%，较去年提升2个百分点。
　　3、夜游经济业务拖累业绩：近两年以来，公司夜游经济业务下滑较大，拖累整体业绩，主要原因在于宏观经济增速放缓，各地政府执行“去杠杆”及降低政府负债，导致夜游经济板块需求下降。