中金财富-中金研究晨会速递-191122

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　　行业研究
　　■钢铁
　　暖冬建筑需求旺盛,低库存支撑短期价格。10月以来,受益于地产端需求仍较好、以及暖冬赶_ I需求的催化,建筑用钢下游需求旺盛。进入旺季以来,我们跟踪的板材社会库存、长材社会库存分别较7~8月淡季期间高点累计下滑84万吨(或17% )384万吨(或47% ),使目前总社会库存同比已下跌3.3% ;长材钢厂库存较淡季高点下调80.5万吨，目前同比下滑7.6% ;社库、厂库目前均处于近年较低水平。我们观察到,大幅去库存对钢价形成了有力支撑,特别是11月初以来表现强势,我们跟踪的螺纹钢价格现货当前较10月底累涨260元/吨(或7% ),冷热轧价格涨幅在30~130元/吨不等,但考虑到天气逐渐转冷、逐渐进入淡季,我们预期钢价后续涨幅有限。
　　成本走弱,推动旺季盈利上行。进入旺季后,如我们此前预期,随着铁矿石供需面修复,10月以来进口铁矿石价格进-步下跌5%~15%不等。我们认为，旺季”钢强矿弱”局面进一步缓释了行业成本压力,推动我们模拟的螺纹、热轧、冷轧吨毛利(对应即时原材料成本)较10月初累计改善约300、200和150元/吨,当前吨毛利水平分别在约600、300和160元/吨。
　　板块估值、仓位接近历史底部,价利双增催化板块短期估值修复。我们模拟的螺纹钢吨毛利均值1~11月约300元,远好于前两轮周期底部2008年和2015~16年((吨毛利均值约140/-290元)。3Q19末上市钢企净负债率为34% ,亦远优于2015~16年80%+的水平。然而,当前A股板块平均P/B仅为0.85x，远低于2008年的和2016年的2.2x和1.4x; H股鞍钢、马钢当前P/B分别仅有0.5x和0.8x。3Q19钢铁板块公募仓位为0.1% ,也处于历史底部水平。我们认为,近期宏观上央行传递稳增长加力信号,行业层面钢价、吨毛利反弹较强势,成为了推动近期板块估值短期明显修复的催化剂。
　　展望2020年:反转未至,供需矛盾仍存,盈利弱势企稳为主。虽然短期钢价和吨利迎来明显反弹但我们预期2020年行业景气仍难迎来明显反转。我们预期2020年,“钢需”在地产减速的影响下放缓但不失稳健。但产能置换项目或将带来数千万吨的实质性产能新增,同时环保限产可能进一步放宽。随着铁矿石价格走弱,我们预期2020年钢市有望呈现价格、成本双弱,盈利弱势企稳的态势。
　　投资建议:由于我们预期2020年吨钢毛利仍呈现“长强板弱”的态势,我们建议关注具备一定安全边际、资产负债表优质、长材比例较高的钢企标的三钢闽光、方大特钢;同时,我们建议关注产品附加值较高、下游订单(以高端制造为主)和毛利率较为稳定的特钢板块优质标的,建议关注中信特钢。