太平洋证券-美团点评-3690.HK-Q3业绩再超预期，外卖酒店齐发力-191122

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　　事件：公司发布Q3财报，收入端同比增长44.1%至274.93亿元人民币，期内利润为13.33亿元，经调整净利润为19.42亿元。
　　点评：
　　收入、利润双双超出预期，期间费用大幅收窄：收入端2019Q3同比/环比分别增长44.1%/21.1%，分商业模式看，佣金收入185.7亿,YoY+36.9%，在线营销服务44.1亿,YoY+61.9%，其他服务及销售45.1亿,YoY+62.1%。期间费用大幅收窄，其中S&M费用率同比下降3.8pct至20.4%，G&A费用率同比下降2.6pct至3.8%，R&A费用率同比下降2.7pct至7.8%。
　　外卖业务GTV和日均单量均超预期：Q3外卖业务收入155.77亿元，同环比增长分别为39.4%和21.3%，按季度来看公司Q1/Q2/Q3外卖业务分别实现收入107/128/156亿元，yoy+51.72%/44.19%/39.42%，qoq+(-2.73%)/19.98%/21.27%。GTV口径来看，Q3的增速相比于Q2同比环比均提速，Q1/Q2/Q3分别为756/931/1119亿元，yoy+38.72%/36.51%/39.88%,qoq+ （ -5.74% ）/23.15%/20.19%。变现率方面基本保持稳定，Q1/Q2/Q3分别为14.2%/13.8%/13.9%。我们认为GTV增长的提速主要完全来源于日均交易笔数的加速增长贡献（Q3相比Q2提速约3.5pct），客单值增速方面保持稳定（Q3为1.3%）。
　　我们认为日均交易笔数的增长提速主要原因有以下几个方面：（1）非正餐外卖的消费日益成为趋势，夏季的健康轻食、饮品和宵夜在Q3对订单增速起到了明显的正向拉动，其中沙拉和咖啡等茶饮的订单数量同比增长接近100%，而这些订单绝大部分发生在下午茶的时间；（2）餐饮外卖的会员数量增长明显（环比增长40%），相比于主要竞争对手（饿了么）的会员制度，美团外卖会员制度可以更好得增加用户粘性，提升会员的下单次数。（3）美团开始为高质量的餐厅提供更好的营销策划方面的产品和工具，进一步促进这些商户的转化率。
　　从行业数据来看，根据Trustdata的跟踪数据显示，从GTV口径来说，19Q3美团的市占率从Q2的65.1%微升0.7pct至65.8%，饿了么+饿了么星选市占率微降0.4pct至27.0%，从市占率来说我们认为如果阿里没有显著增加在饿了么投入的前提下（这里的投入我们认为更多是在下沉城市的投入，而不是在一二线城市进行更大规模的补贴），展望未来一个季度，美团的市占率有望继续保持稳中有升的态势。
　　到店及酒旅业务GTV增长超预期，酒店预定数量大幅增长。到店及酒旅业务19Q3实现收入61.81亿元，同比和环比分别增长39.4%和17.84%。Q1/Q2/Q3实现收入分别为44.9/52.5/61.81亿元，yoy+43.2%/42.8%/39.35%，qoq+（-2.2%）/16.8%/17.84%。GTV表现亮，同环比均提速较为明显，Q1/Q2/Q3GTV分别为464/513/639亿元，yoy+15.14%/20.71%/29.61%, QoQ+3.8%/10.56%/24.56%。变现率方面Q1/Q2/Q3分别为9.7%/10.2%/9.7%，我们认为Q3在变现率上面的波动主要原因是收入结构的变化，不必过多解读和关注。
　　到店及酒旅业务中最亮眼的是酒店预订的数据，Q1/Q2/Q3间夜量为78.6/94/109.8百万间，yoy+29.7%/28.9%/44.3%,qoq+5.65%/19.6%/16.8%，单季度首次突破1亿间的预定量，ADR基本保持平稳，我们认酒店业务的高速增长主要来源于以下两方面：（1）外卖等高频用户的交叉营销和相互倒流效果的逐渐体现，这也是美团这一超级APP相比于其他垂直类酒旅业务app的核心优势；（2）2019年4月【酒店+X】活动促进了高星酒店业务的加速增长，美团利用自身在非酒店业务的优势资源联合酒店商户推广其美食和其他娱乐业务，增加商户对美团的依赖程度。我们认为未来美团酒店预订业务有望继续保持较高素的的增长，主要动力来自于高星业务的持续增长以及下沉城市及本地酒店业务的巨大拓展空间。
　　新业务方面同样表现亮眼，收入由2018年同期的人民币35亿元增长65.4%至2019年第三季度的人民币57亿元。毛利率为18.7%，较2018年同期的-37.4%大幅改善。我们认为改善的最大原因来自于单车折旧的结束，目前来看新业务核心有出行（单车/网约车），B2B快驴，新零售（闪购、美团买菜）等业务组成，展望2020年我们认为是新业务大力拓展的一年，未来收入增长有望进一步提速。
　　Food+platform战略愈发清晰，维持“买入”评级：我们预计公司19-20年收入为949亿和1278亿元，经调整净利润为13.63、90.94亿元，考虑到公司在到家、到店、出行等业务优势地位，看好公司未来成为生活服务的超级平台，未来扩张的边界极大，上调目标价至120港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：新业务发展不及预期，价格战激烈程度超预期