国信证券-固定收益周报：红太阳撤回转债申请的启示-191125

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　　市场回顾：市场震荡，转债小幅收涨，估值有所松动
　　上周市场震荡，三大股指涨跌不一，全周上证综指下跌0.21%收于2885点，上证50指周跌1.1%，创业板指上涨0.3%。板块方面，28个板块涨多跌少，其中钢铁、建材、采掘等周期板块领涨，医药生物、食品饮料、电子等前期领涨板块跌幅较大。
　　上周转债小幅收涨，中证转债指数全周上涨0.15%，我们计算的转债平价指数收平，估值略有松动，平价[70,80)、[80,90)、[90,100)、[100,110)的转债平均转股溢价率分别变动-1.7%、-1.8%、-0.75%、+0.66%，目前处于历史45%、58%、58%、63%分位数。
　　转债策略：红太阳撤回转债申请的启示
　　上周三晚间，红太阳公告终止公开发行可转债事项，同日发布申请非公开发行股票预案。本次定增拟募投项目与此前的转债拟募投项目完全一致，公司在融资目标不变的前提下，优先选择了定增而放弃了可转债。
　　这与本月初发布的再融资新规征求意见稿有关，我们在11月11日的周报《再融资新规松绑，可转债发行或受冲击》中就已提示到：“本次修订对主板、中小板、创业板再融资的供需两端进行了全面松绑……如果本次新规顺利推行，定增市场需求或将加速回暖，上市公司发行定增项目的积极性也将提升，对于可转债发行可能形成挤出效应，造成一定冲击。2020年可转债新券发行上市速度或低于预期。”
　　定增与可转债作为企业再融资的重要渠道，各有其优劣。那么，哪类上市公司会与红太阳一样，愿意优先选择定增来替换可转债呢？目前已发布的转债预案还有多少存在撤回的可能呢？
　　从定增与转债的优劣势对比来看，我们认为优先偏向于定增融资的公司可能存在以下特征：
　　（1）最近一年的经营业绩较差，2019年会计年度可能不符合可转债发行要求的“公司最近三个会计年度连续盈利，并且最近三个会计年度加权平均ROE平均不低于6%”。
　　（2）由于公司近年的债券发行及净资产变动，可能导致拟融资规模超过可转债发行要求的“累计债券余额不超过公司净资产额的40%”限制。
　　（3）补充资本金需求较强。
　　通过财务指标硬性标准筛选，目前待发行的241家转债共计4446亿规模中，符合以上第一条特征的大约有30家，合计拟发行规模330亿，符合第二条特征的大约有12家，合计拟发行规模281亿。结合目前审核进度，由于已过会的发行申请撤回可能性较小，我们剔除这部分，根据统计，未过会且符合特征一或特征二的待发行预案共32家，合计拟发行规模472亿，约占全部待发行规模的10.6%.