太平洋证券-小米集团-1810.HK-收入利润略超预期，拐点已到，期待反弹-191127

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　　事件：公司发布Q3业绩公告，Q3收入同比增长5.5%至537亿元，毛利同比增25.2%至82亿元，经调整净利润同比增20.3%至人民币35亿元，收入和利润均超此前市场预期。
　　手机业务方面，公司Q3智能手机收入同比下滑7.8%至322.7亿元，ASP同比下降4.3%至1006.5元，出货量同比下降4.6%至33.3百万部，我们认为手机出货量的下降一方面是因为18Q3的超高基数所致，根据市场数据调研公司Canalys发布了第三季度大陆智能手机的出货量报告，Q3大陆智能手机累计出货量为9780万部，同比下滑3%，相比于Q2大盘6%的下滑来说，而事实上从TOP5厂家来说，除了华为同比增长66%以外，其与厂家均同比下滑20%以上。
　　另一方面国内市场处于4G向5G的切换时间段，公司在推旗舰机型方面的政策较为保守，我们认为这样的季度出货数据（同比增速）会是公司未来几个季度的最低点。Q4有望出现较为明显的反弹。而考虑到海外市场发布的Redmi GO等低价机型，ASP同样承压。
　　IoT业务方面，公司Q3收入维持高速增长，同比增长44.4%至156亿元人民币，主要增速由智能电视、笔记本、家电和小米手环4等产品贡献。从品类来看，智能电视及笔记本收入同比增长36.5%至58亿元。单从电视品类来看，根据奥维云网2019Q3的数据，小米在7~9月均拿下国内电视全渠道第一，全球份额也在稳步上升的过程中。AIOT平台连接设备数同比增长62%至2.1亿。拥有5个以上连接至IoT平台上的设备的用户数同比增长78.7%至350万，小爱同学越活用户增长68.6%至5790万。展望2020年，我们认为IOT业务收入有望继续保持较高速度增长，但从增速来说，相比19年可能会略有下降。
　　互联网服务收入方面，公司Q3收入同比增长12.3%至53亿元人民币，主要是其他互联网增值服务收入增长的贡献（同比增长78.2%至16亿元），该部分收入对应的是有品电商平台和金融科技业务的增长。公司MIUI的月活用户数从224.4百万增长29.9%至291.6百万。其中广告业务收入同比下滑9%至29亿元。游戏业务收入达人民币8.22亿元，同比增长26%。
　　我们看好公司在IoT领域的先发优势，“手机+AIoT”战略的持续发力，以及实施双品牌战略之后智能手机业务有望实现份额稳步上升，我们预计公司2019-2021年NON-GAAP每股收益分别为0.46、0.55、0.65元，对应2019-2020年经调整PE分别为18、15倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：用户活跃度下降风险、业务发展不及预期等。