平安证券-策略周报：政策信号偏暖-211212

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一周市场观点上周全球股市迎来短期全面反弹，海外方面，前期市场担忧的问题有所缓解，近期数据显示Omicron变异毒株相关的病例症状较轻且疫苗仍然有效，美国债务上限问题也取得积极进展；而A股则受益于国内降准迅速落地以及政治局会议释放稳增长政策加码信号提振市场情绪，其中，价值蓝筹的表现显著优于成长风格。

我们认为随着中央经济工作会议再度释放政策边际转暖预期，A股市场有望波动向上，短期来看，市场风格将逐渐向价值蓝筹均衡，房地产、金融板块将受益于政策边际回暖迎来估值修复，前期调整的食品饮料等消费板块也有望受到行业预期改善的提振；中长期来看，科技创新和绿色升级仍然是具有高成长空间的产业发展方向。

从基本面来看，国内“胀”风险缓解，“滞”仍面临较大压力。

一方面，11月通胀数据显示国内高通胀风险开始缓解，PPI同比自高位回落0.6个百分点至12.9%，CPI同比受“猪+油”拉动较前值回升0.8个百分点至2.3%，但受国内疫情反复影响，服务类消费价格回落明显。

另一方面，社融数据显示整体信贷需求仍然偏弱，11月新增人民币贷款1.27万亿元，低于市场预期0.26万亿元，企业中长期贷款仍然是主要拖累项，而居民中长期贷款连续两月同比多增显示按揭贷款适度松绑可能正在进行中。

整体来看，经济增长趋弱压力仍在，通胀风险缓和将打开政策空间，中央经济工作会议“我国经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”的表述对经济形势判断更加谨慎。

从政策面来看，两大重要会议释放政策暖意，货币政策边际宽松可期，产业发展聚焦短期维稳房地产和基建、中长期支持科技创新和绿色转型。

上周政策密集发布释放积极信号：一方面，货币政策精准发力，12月6日央行宣布全面降准0.5个百分点，12月7日央行下调支农、支小再贷款利率0.25个百分点，整体将支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。

另一方面，继12月6日中央政治局会议强调稳增长的重要性之后，8-10日召开的中央经济工作会议再次强化维稳预期，“稳健的货币政策要灵活适度”显示货币政策有望边际宽松，信贷支持聚焦“小微企业、科技创新、绿色发展”这三大领域，“全面实行股票发行注册制”将大力发展资本市场直接融资。

而在产业政策方面，短期来看，稳增长的落实在于维稳房地产、适度超前开展基础设施投资，其中“因城施策”、“保障性住房建设”将是房地产维稳的重要抓手，而基建更聚焦绿色和数字领域的新基建；长期来看，产业升级仍将围绕科技创新、绿色低碳展开，高端制造和数字经济、新能源基建、传统行业低碳改造、新能源汽车及碳监测市场等均有较大成长空间。

一周重点聚焦央行年内第二次上调外汇存款准备金率，旨在平抑人民币的单边升值预期，减缓短期资本的流入。

12月9日，人民银行决定，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。

这是年内人民银行第二次上调外汇存款准备金率，我们认为此举向市场传递了三大信号：一是不允许汇率出现明显的超调；二是强化了预期管理的真实性；三是央行仍倾向于使用更加市场化的调控工具进行管理，但也不希望将当前的升值预期彻底扭转为贬值预期，汇率的双向波动才是未来人民币变化的常态。

因此，我们认为在整体国际收支格局仍比较稳健下，人民币不会转为大幅贬值，短期人民币的双向波动将会加大。

风险提示1）宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）货币政策回归中性，大市值公司陆续上市叠加科创板限售股解禁，市场流动性将面临过度收紧的风险；3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；4）海外资本市场波动加大，对外开放加大A股市场也会相应承压。