国信证券-固定收益衍生品策略周报：11月曲线策略表现依旧优异，而跨期策略表现平淡-191202

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　　国债期货策略
　　方向性策略：后续来看，从基本面的角度来说，考虑到去年11月和12月基数较低，预计年内剩余两个月份经济同比数据回升概率较大。因此我们预计年内债券市场依然在弱势格局中，对应10年期国债利率可能会上升至3.30%上方，10年期金融债券利率会上升至3.80%上方。
　　从短期未来一周的角度来看，上周六公布的中采制造业PMI数据超出市场预期，而短期央行继续进行放松货币政策操作的概率不高，再考虑到11月和12月经济同比数据回升的概率较大。因此，债市在未来一周出现下跌的概率偏大一些。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，从偏长期的角度和国债期现货相对强弱的角度来看，预计至明年上半年利率上行的压力较大，国债期货的调整需求和套期保值需求在未来可能会有所增加，这将会使得国债期货表现不及现券的概率变大，国债期货的IRR则会出现下降、基差会走高。从中短期来看，近期同业存单收益率逐步上升，远高于IRR水平，因此投资者基本上不会参与国债期货上的正套策略，我们也不建议投资者参与正套策略（持有至交割），但建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，预计国债期货的基差水平仍有上行空间，建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　国债期货1912合约向2003合约换月移仓已经完成，1912-2003的跨期价差并未出现明显趋势性变化，这也与我们的判断一致：由于1912合约的整体IRR水平不高也不低，处于中性水平，那么很难判断本次换月移仓期间到底是多头主导移仓还是空头主导移仓，预计更有可能是多空力量交替主导移仓，即本次的跨期价差变化可能也会与1909向1912合约移仓期间一样，跨期价差很难有趋势性单边行情，更大概率是呈现震荡格局。后续来看，国债期货的跨期价差策略已切换至2003-2006，但由于2006合约的流动性不佳，因此暂时不推荐进行国债期货跨期策略操作。
　　跨品种策略：
　　11月，在曲线策略方面，做陡曲线策略（10-2Y）合计盈利0.285元；做陡曲线策略（10-5Y）合计盈利0.195元；蝶式曲线策略合计亏损0.150元。国债期货上的曲线增陡策略已连续3个月获利。后续来看，受到央行连续“降息”的影响，短期货币政策没有收紧迹象，资金利率有下探的预期，当前资金利率水平并没有下降到前期极度宽松的水平，从这个角度来说，资金利率还有下行空间。再考虑到11、12月经济名义增速上行概率较大，长端利率向上的压力始终存在，因此整体上来看，收益率曲线在短期依然可能会继续变陡，建议曲线增陡仓位继续持有。但若后期资金利率下降到了较低水平，受限于央行不会大幅宽松的预期，则需要及时止盈曲线增陡策略，甚至可以反手做平曲线。