国融证券-信用债周报：信用债净融资整体增长，信用分化速度略放缓-191203

《国融证券-信用债周报：信用债净融资整体增长，信用分化速度略放缓-191203（14页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国融证券-信用债周报：信用债净融资整体增长，信用分化速度略放缓-191203（14页）.pdf（14页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　信用债短期走势震荡，中期维持谨慎乐观。短期看，货币政策难见大幅放松，且中高评级信用利差处历史低位，信用债或将维持震荡走势。中期经济下行压力犹存，降低企业融资成本仍为央行目标之一，收益率下行趋势未改，中期维持谨慎乐观。
　　今年信用债净融资整体增长，结构分化依旧明显。1）2019年信用债市场不断扩容，截至11月底信用债净融资额已超过去年全年水平。预计12月份信用债整体净融资额或将下降。2）过去两年，信用债净融资额波动较大。自2018年开始，信用债在净融资层面已出现了信用分化情况。今年中低等级信用债券发行仍较为困难，高等级和中低等级之间的净融资之差仍然较大。3）今年国企净融资增速和民企净融资的降低速度均有所放缓，国企和民企间净融资额差距扩张速度边际放缓。4）建议在民企债券的选择上优选抗风险能力较强以及融资能力边际改善的企业；同时城投目前仍有下沉资质的空间。优选明年专项债着重发力的交通、环境治理等领域的平台公司。
　　上周发行量下降，银行间低等级发行利率上升。上周非金融企业短融、中期票据、公司债、企业债及定向工具计划发行175只，计划发行量较上上周下降15.09%，导致上周净融资额回落至422.33亿元。上周，银行间市场的短融和中票均出现低等级发行利率上升情况，显示出目前投资者风险偏好仍较低。
　　短融成交放缓，带动二级市场整体成交量回落。上周，信用债二级市场成交量环比小幅下降，合计成交4215.29亿元，环比下降6.57%，其中短融降幅较为明显。各等级各期限中短期票据收益率全线上行。其中短端低评级上行幅度较大。
　　上周四只债券违约，无新增违约主体。上周四只民企债券发生违约，同时中债隐含评级下调6家；山东如意集团被下调展望为负面；深圳宝德投资、南京新港东区、耒阳市国投和攸州投资等四家公司因相关债券到期被终止评级。西王集团被下调主体级别至C。
　　风险提示：信用风险变化超预期，货币政策调整超预期。