国信证券-固定收益衍生品策略周报：曲线交易策略仍可继续关注-191216

《国信证券-固定收益衍生品策略周报：曲线交易策略仍可继续关注-191216（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-固定收益衍生品策略周报：曲线交易策略仍可继续关注-191216（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　国债期货策略
　　方向性策略：在上周，11月CPI上行至4.5%，信贷数据也略超市场预期，中美贸易谈判达成了第一阶段协议，这些因素对债市偏利空；但上周配置力量也支撑着债市偏强运行。整体上来看，过去一周，债市冲高回落，整体变化并不大。展望后期，从明年的角度来看，预计实际经济增速在明年不会出现进一步的下行，而物价指数却会较今年高，在实际增速稳定而名义增速上涨的判断下，预计明年10年期国债利率可能会回归到其3.5%-3.6%的历史中枢水平。
　　另外，从短期未来一周的角度来看，下周将公布11月经济增长数据，预计工业增加值将比10月的4.7%要回升一些，而短期货币政策出现变化的概率并不高，另外中美贸易谈判达成第一阶段协议的影响可能还会延续至下周，因此，预计国债期货在未来一周出现下跌的概率会偏大一些，而长端的表现可能不及短端。按过去一周平均IRR计算，TS2003的理论价格范围是100.07-100.25，TF2003的理论价格范围是99.26-99.68，T2003的理论价格范围是97.07-97.82。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，从偏长期的角度和国债期现货相对强弱的角度来看，预计明年上半年利率上行的压力较大，国债期货的调整需求和套期保值需求在未来可能会有所增加，这将会使得国债期货表现不及现券的概率变大，国债期货的IRR则会出现下降、基差会走高。从中短期来看，近期同业存单收益率逐步上升，远高于IRR水平，因此投资者基本上不会参与国债期货上的正套策略，我们也不建议投资者参与正套策略（持有至交割），但建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，预计国债期货的基差水平仍有上行空间，建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　过去一周，国债期货的跨期价差表现分化。具体来看，TS2003-TS2006的价差维持不变，目前为0.175；TF2003-TF2006的价差下行0.030，目前为0.250；而T2003-T2006的价差上行0.010，目前为0.330。后续来看，由于2006合约的流动性不佳，因此暂时不推荐进行国债期货跨期策略操作。
　　跨品种策略：
　　过去一周，曲线增陡策略多2手TS2003+空1手T2003在上周亏损0.065元；多2手TF2003+空1手T2003在上周盈利0.115元。过去一周，受配置力量的影响，5年期等中期债券的表现较好，收益率曲线陡中变凹。后续来看，短端利率上行动力不足，但其下行空间又没有完全打开，因此后续短端维持稳中有松的概率偏大一些。而长端利率可能会在基本面的压力下出现回升，后续收益率曲线继续变陡的概率较高一些。不过若后期资金利率下降到了较低水平，受限于央行不会大幅宽松的预期，则需要及时止盈曲线增陡策略，甚至可以反手做平曲线。
　　在蝶式策略方面，过去一周，曲线做凸策略亏损0.205元。目前，蝶式指标处于历史均值附近，后续长端利率可能会因为基本面的原因而出现上行，而短端利率将保持稳定，且配置力量对中期国债的偏好较高，因此未来短期曲线继续变凹的概率仍然存在。但在基本面影响消退之后，曲线可能会继续变凸。