国信证券-固定收益专题报告：2021年三季度债券市场行情总结-211008

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2021年三季度国债收益率继续下行2021年三季度债市收益率快速下行，10年期国债收益率下行20BP至2.88%，收益率绝对水平回落到历史低位。

2021年三季度10年期国债收益率快速下行，不过下行时间主要集中在7月，8月和9月10年期国债收益率围绕【2.8%-2.9%】范围窄幅震荡。

推动利率7月快速下行的主要利好包括：（1）国务院常务会议提出降准，这是时隔一年多后的全面降准，超出市场预期；（2）南京疫情波及全国，对暑假经济负面冲击严峻；（3）河南洪涝灾害。

信用利差——略微走阔三季度信用债下行幅度小于同期限国债，信用利差略微走阔。

2021年上半年信用利差压缩较多，三季度虽然总体债市走牛，但是多数信用利差并未进一步缩窄。

以3年中债估值曲线来看，3年AAA、AA+、AA和AA-品种信用利差分别变动5BP、4BP、15BP和29BP。

历史对比来看，当前AA-曲线信用利差在3/4分位数以上，AAA、AA+和AA信用利差在1/4分位数以下。

投资级和高收益信用债的等级间利差继续创新高受恒大等负面事件影响，三季度中债曲线AA-和AA间利差再度上行。

以1年期品种为例，三季度1年AA-和AA利差上行10BP，达到229BP。

AA-和AA当前绝对水平仍处于历史最高水平。

期限利差——小幅缩窄10-1利差方面，三季度小幅缩窄。

2021年三季度国债和国开债期限利差分别缩小10BP和17BP到54BP和80BP，国债10-1利差处于历史1/4分位数，国开债利差处于历史1/4分位数和中位数之间。

然后5-1利差方面，三季度国债、AAA级和AA级分别变动-14BP、-7BP和7BP到38BP、67BP和123BP，绝对水平处于历史中位数。