国都证券-国都投资研究周报-210927

《国都证券-国都投资研究周报-210927（19页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-国都投资研究周报-210927（19页）.pdf（19页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

市场脉动：预期反复消化，风格快速轮动1、策略观点回顾：9月“预期先缓后紧，市场或先扬后抑”，近期内外担忧因素或有惊无险。

8月底我们在9月策略月报中对市场展望指出：预期先缓后紧，市场或先扬后抑；主要判断依据为9月上中旬国内宏观政策稳中偏松预期有望上升，而行业监管政策在前期反复消化与权威答疑解惑后，预期正趋于稳定缓和，相关板块在前期快速冲击深度回调后，有望阶段修复；但同时美联储Taper预期或先缓后紧。

以上研判已在9月的政策信号、预期变化及市场走势中得到验证。

同时，针对9月下旬市场最为关心的内外担忧因素，包括美联储Taper及升息时点略微前置、美国两党的财政政策悬而未决，及国内个别房企的信用危机是否扩大传染成金融风险的担忧；我们认为，以上内外担忧因素或无惊无险，短期震荡过后，随着担忧因素的靴子落地或解决方案出台，预计A股有望进入修复反弹。

2、市场脉动：全球股指普遍震荡回调，A股震荡小幅反弹，风格正由周期、金融轮动至消费、科技。

1）经济基本面走弱及美债美元走强下，全球股指普遍震荡回调。

9月以来，受全球经济基本面走弱、美联储Taper预期上升两大因素影响，全球主要股指普遍震荡回调，月内MSCI全球、发达、新兴市场各跌-1.5%、-1.2%、-3.3%，美元流动性边际收缩预期下的新兴市场连续垫底。

一全球经济基本面边际走弱，经济恢复动能进一步确认趋缓，全球摩根大通制造业PMI已自5月见顶后连降三月至8月的54.1%，全球主要经济体的ZEW经济景气指数也连续三月以上明显走弱；二美联储政策边际收紧逐渐升温，美联储Taper启动时点略微提前，美债利率自8月初持续上行至今，10年期美债利率已自1.2%下方累升近30bp至最新的1.4%上方，美元指数累计上涨1.0%至近一年高点93.5附近；美债与美元双双走强下，新兴市场风险资产估值普遍承压领跌，港股恒生指数、恒生科技受美元走强、房企信用危机、互联网平台为首的反垄断政策等多重打压，9月内再次领跌-6%以上。

2）A股震荡小幅反弹，风格正由周期轮动至消费、科技。

虽然全球主要股指普遍回调，尤其新兴市场普遍领跌，但9月内A股主要股指先扬后抑震荡后至今收获小幅反弹行情，中证100、上证指数、中证500、上证红利为代表的的大盘指数领涨2.0-1.4%，沪深300、万得全A各涨0.9%、0.6%；而科创50领跌-4.6%，微利股、高市盈率指数下跌1.5%附近，创业板指微跌-0.2%，以上高估值成长板块领跌，或主要系期间美债利率快速上行带来的估值下修压力所致。

从市场指数走势及板块风格轮动来看，年初期间指数走势一波三折：第一阶段：年初至2/18，指数普涨，周期消费领涨，以机构抱团的核心资产为首领涨，指数普涨5-15%，沪深300、创业板指领涨，期间周期、消费板块风格各领涨11%、8%附近，而成长、金融板块风格各以4%、2.4%居后；第二阶段：2/19至3/24，指数普跌，成长消费领跌，受通胀预期上升及美债利率反弹冲击，期间A股主要指数普遍快速回调10-20%，沪深300、创业板指领跌，期间成长、消费板块风格领跌14%附近，周期紧随其后下跌10%，而金融板块仅下跌3.4%；第三阶段：3/25至7/22，指数反弹，但风格分化加剧，成长大涨而金融下跌。

受全球疫苗接种加快、经济持续恢复及7月中旬人行意外全面降准，期间A股趋势震荡上行，但指数反弹幅度分化显著，创业板指、科创50大涨35%、30%，中证500上涨14%，而沪深300、上证指数仅上涨4.5%、6.2%，期间成长风格显著领涨28%，周期紧随其后上涨19%，消费板块风格仅上涨6%，而金融板块逆势下跌7%。

第四阶段：7/23至今，指数震荡盘整，风格分化继续加剧，周期独涨而消费大跌。

期间受全球疫情反扑、国内疫情多点散发及美联储Taper预期上升、美债利率快速反弹等影响，A股指数震荡盘整，中证500领涨5%，上证指数、万得全A各+1.1%、-1.0%，而科创50、创业板指各领跌13%、10%，期间受大宗商品供需缺口及期价上涨推动，周期风格独涨11%，而消费风格再次大跌11%，金融与成长风格小幅下跌2%以内。

值得注意的是，9月中旬以来，随着全球经济增长恢复动能减弱及全球疫情的好转，周期板块由此前的加速上涨转为快速下跌，同时年内已领跌两波的消费板块正企稳反弹，尤其在调味品龙头提价预期下，正提振以食品饮料为首的消费板块修复反弹。