太平洋证券-百奥家庭互动-2100.HK-专精细分品类游戏，经典IP页转手释放长线业绩潜力-220213

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公司在女性向、宠物对战和二次元游戏细分赛道具备差异化竞争优势，三大市场均远未达到饱和。

1）国内男女游戏用户规模基本持平，但女性用户仅贡献两成收入，尚有巨大空间等待开发。

目前女性向游戏多集中于换装、恋爱等题材，精品数量不足，而女性对游戏的内涵、细节以及情感有更多元的需求，百奥旗下女性向产品多侧重于文化内涵，更契合新时代下女性用户的精神成长。

2）宠物对战类赛道参与厂商较少，目前仍为蓝海市场，此类游戏在页游时代受众较为低龄，未被彼时的主流厂商视为强势付费群体，而当前这批用户已成长为硬核付费人群，且对童年向产品的粘性极强，百奥在宠物对战类赛道沉淀十余年，是为数不多有能力制作高质量宠物对战类游戏的厂商。

3）二次元游戏市场近年来增长迅速且竞争激烈，但这类游戏不会一家独大，百奥通过创意设计、挖掘差异化的用户需求推出的数款二次元游戏产品已得到市场验证，并助力公司成功切入手游赛道。

公司已成功实现页转手，王牌IP《奥比岛》手游22年蓄势待发，多款硬核储备项目提供长期业绩增量。

公司19年推出《食物语》、《奥拉星》手游、《造物法则：先锋英雄》后成功实现页转手，其中《食物语》曾为2020年国产女性向游戏流水第4名，页游IP《奥拉星》转手后迅速收获老用户回归，目前TapTap评分保持在8.1分。

2022年公司王牌页游《奥比岛》也将转手上线，《奥比岛》IP在页游时期拥有3亿用户规模，目前手游版本预约人数已超过500万，TapTap评分为8.5分，并在微博形成过4亿次阅读和过30万次讨论热度，我们预计《奥比岛》手游将成为公司2022年度业绩提升的主要驱动力，《奥奇传说》海外版、《Project24/36》等有望年内上线的产品也会带来一定的增量，另外公司还储备有《ProjectA》、《ProjectS》、《ProjectQ》、《ProjectW》等在研项目，为公司未来业绩的持续增长提供长期保证。

给予“买入”评级。

我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为9.47/18.56/23.07亿元，归母净利润分别为0.99/2.47/3.55亿元，分别对应13.06/5.21/3.62倍PE，给予“买入”评级。

风险提示：新品上线推迟的风险；新品表现不及预期的风险；老产品流水下滑的风险；政策环境的风险。