平安证券-策略周报：稳增长靠前发力初见成效-220213

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一周市场观点2022年春节假期后第一周，A股继续演绎分化行情。

以上证50为代表的价值风格相对占优，主要受益于1月超预期的6万亿新增社融数据强化稳增长宽信用预期，上游周期行业和金融板块单周涨幅超过5%；而以创业板指为代表的成长风格则继续调整以消化高估值，板块风险偏好主要受到美债利率上破2%拖累纳斯达克继续震荡调整等因素压制。

短期来看，我们认为各项组合拳显示政策底已现，市场底也将渐行渐近，四季度货币政策执行报告再度强化政策发力宽货币、宽信用的紧迫性预期。

但考虑到目前国内下行压力仍大，地产、消费持续走弱可能拖累一季度经济惯性下滑，A股市场仍需要时间整固，短期建议关注稳增长板块和疫后复苏行业的结构性机会；其中，去年10月以来社融新增政府债券融资连续四个月同比多增持续强化基建投资回升预期，基建发力有望带动产业链上的原材料、建筑商等环节的投资机会，整体信用预期的改善则有助于推升金融板块景气度；交运、酒旅等板块则有望受益于出行场景的放开。

稳增长是当前货币政策的首要目标，政策发力有望保持适度超前的节奏。

2月11日，央行发布《2021年第四季度中国货币政策执行报告》，重点关注以下几个信号：一是总基调进一步明确稳增长，央行提出我国经济发展面临三重压力，与三季度报告相比，政策指导方针从“做好跨周期调节”变为“加大跨周期调节力度”，同时强调“发挥总量和结构双重功能”；并且，在专栏3关于宏观杠杆率的讨论中提出“我国宏观杠杆率稳中有降，为未来金融体系继续加大对实体经济的支持创造了空间”，整体显示稳增长意图明确，货币宽松仍有可能，促进信贷总量增长和结构优化是发力方向。

二是央行对全球高通胀和海外新一轮的缩减周期的关切度提升，此次报告重提不搞“大水漫灌”，并且将“以我为主”从此前的政策总基调改为汇率政策描述中提及，可能暗含美联储加息对我国政策的影响度加大，国内货币宽松需更早发力；同时，报告加大了对全球高通胀的讨论，提示需防止通胀预期脱锚风险，我们认为需防范海外通胀超预期走高迫使货币政策加速收紧可能放大资本市场波动、扰动国内货币政策的风险。

三是对房地产的态度在维稳中有克制，报告仍然继续强调“房住不炒”的定位，坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段，结构性支持在于加大住房租赁金融支持力度和满足购房者合理住房需求。

一周重点聚焦1月新增社融超市场预期，政府和企业融资拉动作用较强。

1月新增社融6.17万亿，同比多增9816亿元，存量增速10.5%，较前值回升0.2个百分点。

结构上重点关注政府和企业融资的发力，1月新增政府债券6026亿元，同比多增3589亿元，预计基建投资增速将受益回升；企业短贷、中长贷和票据融资均有不同程度的同比多增。

另外，居民贷款的同比少增显示居民消费仍弱。

美国通胀水平再超预期加大市场对美联储超预期加息的担忧，美债收益率上破2%。

2月10日，美国公布1月通胀数据，1月CPI同比上涨7.5%超市场预期，创近40年来最大当月涨幅，受此影响，市场对美联储超预期加息的担忧加大，当日美债收益率升至2.03%，纳斯达克在2月10-11日期间累计下跌4.8%。

风险提示1）宏观经济修复不及预期，上市公司企业盈利将相应遭受负面影响；2）货币政策回归中性，大市值公司陆续上市叠加科创板限售股解禁，市场流动性将面临过度收紧的风险；3）金融监管以及去杠杆政策加码超预期，市场流动性将面临过度收紧甚至信用危机的爆发；4）海外资本市场波动加大，对外开放加大A股市场也会相应承压。