中信证券-一周宏观述评（第二十九期）：金融数据开门红，稳增长主线有望强化-220213

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1月信贷和社融数据均创下历史单月新高，金融对实体的支持逐步加强；地产逆周期政策也在持续发力，房地产贷款集中度管理以及预售监管政策的实际执行有望松动。

多政策发力促进稳增长，预计稳增长主线也将持续强化。

此外，海外地缘政治等问题带动大宗商品价格出现快速上涨，但预计在美联储大力度收缩以及国内保供稳价的政策压力下，商品价格有望维持平稳运行。

▍1月信贷和社融数据均创下历史单月新高，且都超出Wind一致预期，稳增长初见成效，市场对政策发力的信心有望强化。

1月人民币贷款增加3.98万亿（Wind一致预期3.77万亿），新增社融6.17万亿（Wind一致预期5.45万亿），均超出市场预期。

企业中长贷同样创下历史最高记录，且一改前5个月同比少增2000亿左右的颓势，转为同比多增600亿。

虽然企业贷款中短贷和票据融资的占比仍然较高，但是这是社融好转初期的常见现象，2019年1月同样曾出现。

新增居民贷款比上年同期少增4270亿，继续受到地产销售放缓的拖累。

▍房地产逆周期政策持续发力，稳增长逐步形成合力。

以满足合理住房需求为前提，房地产逆周期政策持续发力。

在央行2021年四季度货币政策运行报告中删除了“保持房地产金融政策的连续性、一致性、稳定性”的表述，新增“更好满足购房者合理住房需求”。

购房者的合理住房需求是当前房地产逆周期政策重要的出发点。

本周主要有两个相关政策，一是央行、银保监会发布《关于保障性租赁住房有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理的通知》，对银行业金融机构向持有保障性租赁住房项目认定书的保障性租赁住房项目发放的有关贷款不纳入房地产贷款集中度管理；二是据财联社报道全国性商品房预售资金监管办法出台即将出台，有关部门将针对过往各个地方对预售资金多扣多押、矫枉过正的问题进行调整，缓解房企流动性。

我们认为以上政策调整的背后更多体现的是政策端对房地产领域当前实际政策执行层面出现的“一刀切”行为的纠偏，后续还可能会有持续的政策出台。

房地产逆周期政策持续的发力，也将有助于“稳增长”政策逐步形成合力，促进一季度经济平稳运行。

▍多重时点性因素推升商品价格快速上升，国内“保价稳供”政策持续推进。

近期由于地缘政治问题、冬季取暖需求旺盛、北美寒潮以及欧洲天然气短缺等多重时点性因素，原油价格持续上涨，并拉动铝、铜、煤炭等多种商品价格快速上行，因此预计一季度PPI同比降幅将略缓于此前预期。

针对春节后煤炭市场价格连续上涨的情况，2月9日，国家发改委、国家能源局联合召开会议，安排部署持续做好稳定煤炭市场价格工作，目前来看，由于工业品绝对价格尚未回到合理区间，仍持续给中下游企业造成成本压力，因此“保供稳价”政策是“稳增长”政策的重要发力点之一，预计上半年将持续推进。

▍美国CPI超预期增长且同比增速再创新高，本轮美联储紧缩力度不可低估。

美国1月CPI同比再刷新40年的新高，环比增速持平，多项数据涨幅超出预期，其中食品饮料项、住宅项、电能项是CPI上涨的主要拉动分项。

通胀上涨更普遍，数据公布后市场加息预期提升，恐慌情绪蔓延，然而由于汽车相关价格增速放缓，今年CPI权重调整后，未来通胀读数压力可能降低。

本轮美联储紧缩周期与以往显著不同，不可低估其紧缩力度。

美联储委员在没有看到满意的CPI趋势回落数据之前或不会松口，市场紧缩预期也将打满。

当前适宜的做法是顺应市场预期，建议仍以防御为上，等待3月多项CPI数据和欧美央行货币政策细节落地。