东亚前海证券-银行业美国四大行2021Q4业绩点评报告：息差走阔提振利息收入，抢滩财富管理高地-220207

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核心观点非息业务表现有所差异是2021Q4美国四大行业绩分化的主要因素。

富国银行/花旗集团/美国银行/摩根大通Q4单季度营收环比增速分别为10.74%/-0.80%/1.39%/-1.32%，净利润环比增速分别为14.27%/-31.68%/-6.71%/-11.59%，仅富国银行实现净利润环比正增长。

对净利润进行拉动拆解发现，非息业务的表现为业绩出现分化的主要因素，富国银行作为美国四大行中Q4唯一实现利润正增长的商业银行，主要受益于非息收入的高速增长、净息差的企稳回升以及拨备的大幅回拨，分别拉动其净利润增长34.87%、7.33%和19.70%。

非息收入的下降和非息成本的上行是拖累花旗集团、摩根大通和美国银行2021年Q4净利润表现的主要原因，分别负向拉动其净利润12.02%/37.79%、8.11%/7.35%和14.08%/4.01%。

2021Q4美国四大行单季度净利息收入均环比正增长。

富国银行、花旗集团、美国银行和摩根大通Q4单季度净利息收入分别环比增长3.96%/1.20%/2.85%/3.98%。

量价拆分来看，美国四大行净利息收入增长逻辑有所差异，富国银行以价补量，Q4富国银行生息资产余额环比下降，但受益于收益率较高的贷款在生息资产中占比上升，Q4净息差环比大幅上行8BP。

花旗集团和美国银行以量补价，Q4二者净息差均环比下行1BP，但其生息资产余额分别环比增长1.31%和3.53%。

摩根大通量价齐升，Q4净息差环比提升1BP，生息资产余额环比增长3.67%，量价带动下摩根大通Q4净利息收入环比增幅最高。

2022年伴随美联储加息，预期美国商业银行净息差将企稳回升，持续提振净利息收入。

2021Q4美国四大行非息收入环比走弱，投行和财富管理业务增长韧性仍在。

2021Q4富国银行/花旗集团/美国银行/摩根大通非息收入分别环比增长16.82%/-8.26%/-8.76%/-5.50%。

其中富国银行Q4非息收入实现同比和环比高速增长，主要是由于其附属公司风险投资和私募基金业务的增长。

对非息收入进行具体拆分来看，投行和财富管理业务增长韧性仍然存在，摩根大通/富国银行/美国银行财富和资产管理业务非息收入分别同比增长16%/9%/14%；而零售银行表现相对疲弱，2021Q4摩根大通/富国银行/美国银行零售银行非息收入同比分别增长-16%/0%/4%。

资产质量持续改善，资本补充压力小，摩根大通轻资本优势显著。

2021Q4富国银行/花旗集团/摩根大通/美国银行不良率环比分别下行1BP/9BP/7BP/4BP，资产质量持续改善，进一步释放拨备回拨空间。

此外，富国银行/花旗集团/摩根大通/美国银行2021Q4核心一级资本充足率环比分别变动-0.20pct/0.55pct/0.20pct/-0.30pct，富国银行和美国银行由于资本消耗较多的贷款增速较快，资本充足率呈现环比下降，但仍维持在较高水平，暂无资本补充压力，摩根大通非息业务占比高，轻资本优势显著，各项资本充足率均高于其他商业银行。

投资建议美国四大行2021Q4净利润同比高增，主要系资产质量持续改善，释放拨备增厚利润所致。

伴随美联储加息进程加快，利好银行息差走阔持续提振净利息收入；Q4非息收入表现疲弱但财富管理业务增长韧性仍在，且财富管理业务突出的摩根大通轻资本优势显著，资本充足率领先同业。

因此，我们建议关注财富管理业务发展势头良好的大行和股份行。

风险提示宏观经济增速下滑；商业银行业务转型不及预期。