中信证券-2022年2月大类资产配置月报：风险资产反攻行情有望启动-220208

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1月高频和领先数据显示经济稳增长压力仍然较大，但在政策层密集表态以及货币和财政协同发力过后，政策合力也正在凝聚，预计一季度经济将呈现明显的前低后高特征。

外围市场方面，投资者对欧美货币政策加速紧缩已有充分预期，恐慌情绪得到释放，而随着国内基本面改善的信号逐步显现，国内风险资产的反攻行情有望启动。

▍宏观：年初数据显示稳增长压力犹存。

1月制造业和非制造业PMI均有回落，反映内需乏力和散点疫情反复的影响，尤其是小微企业承压明显，景气度跌至疫情以来的新低，亟需政策支持。

年初商品房和土地成交景气仍然偏弱，商品房销售开始磨底，但土地市场景气度仍在最低谷。

银行间票据利率月底冲高，叠加降准降息之后央行发声稳信贷，宽信用有望逐步得到验证。

一季度经济可能接近2019年初的情景，呈现明显的后程发力特征。

▍政策：政策合力正在凝聚。

1月地方两会陆续召开，绝大多数省份2022年经济增长目标在5.5%以上，由此推断全国经济增长目标定在“5.5%左右”的概率很高。

投资是稳增长的重要抓手，着力点在基建，近期中央和地方多措并举加快基建项目审批，配合专项债发行前置，基建开门红可期。

降息之后货币政策仍有宽松空间，数量型政策可能配合跟进，2-3月份仍有降准窗口。

▍海外：加速紧缩已成定局。

美国1月劳动力市场显著回暖，在疫苗被证实对Omicron变异毒株有效、特效药物的研发有所进展的背景下，居民对于疫情的担忧有所缓解。

平均时薪增速创新高，通胀风险进一步抬升。

就业数据向好，通胀风险上升，结合1月FOMC会议来看，美联储加速紧缩步伐已成定局，春节假期期间英国央行跟进加息，欧央行紧缩也在路上。

▍大类资产：风险资产反攻行情有望启动。

股票：政策底、情绪底和市场底的接力。

“政策底”已经明确，“情绪底”即将到来，高位抱团股瓦解带来的情绪释放接近尾声。

预计随着投资者对稳增长政策以及经济企稳的信心不断强化，对市场的信心以及情绪也将获得提振，“市场底”渐行渐近。

建议积极迎接上半年行情起点，继续围绕低位赛道布局。

债券：宽货币到宽信用，债市短多长空。

当前货币政策仍处于宽松周期中，后续仍有降息降准的空间，这提供了债市可以继续看多的基础。

从宽货币到宽信用效果显现，预计存在一个季度左右的时滞，市场也需在二季度观察金融数据的成色。

因此二季度前债市仍然顺风，预计10年国债利率底部在2.6%附近。

商品：稳增长和地缘因素驱动工业品走强。

内需驱动品种中，预计钢铁基本面供需两弱的态势短期内仍维持，但需求端的不确定性相对来讲更高，稳增长发力下仍需观察春节后现实需求的改善。

外需驱动品种中，欧洲地缘政治冲突持续发酵推高能源价格，OPEC+维持增产步伐也未撼动油价，短期油价围绕地缘政治博弈展开，但是全年来看，原油总需求可能趋于回落。

▍风险因素：海外疫情进展及疫苗疗效具有不确定性；地缘政治冲突存在超预期加剧的可能性；国内外货币政策节奏可能与预期不符；稳增长政策效果释放可能不及预期。