平安证券-2021Q4资产配置季度报告：经济趋缓，关注滞胀-211012

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2021年三季度，全球经济已经出现了较明显的从复苏走向“类滞胀”的格局。

全球增长动能边际弱化，中国经济景气度开始下滑，而美欧经济亦完成筑顶并有所回落。

全球通胀水平继续飙升，多地区物价创出阶段性新高。

与此同时，发达经济体货币政策的收紧操作仍未落地，部分新兴经济体则已计划提前加息以应对美联储的流动性转向。

在这样的背景下，三季度主要大类资产的表现均逊于二季度，股债均由涨转跌，大宗商品价格涨势放缓。

展望2021年四季度，全球经济复苏的态势料将延续。

其中，美国继续保持较强的增长，经济修复的重心从商品消费转向服务消费，就业市场也将有显著改善；中国则将率先重归疫情前的增长轨道，经济的主要动能由外需切换为内需，增长读数将趋于下行，但消费与投资支撑经济韧性仍在。

通胀与货币政策取向仍然是影响下半年宏观流动性的最主要因素，三季度美联储在通胀继续处于高位且就业市场改善的情况下，开始释放削减QE的信号，可能加剧各类资产价格的波动。

展望2021年四季度，“类滞胀”的筑顶过程将继续演绎，且通胀高企、经济景气回落会进一步显性化；国内经济四季度下行压力则可能进一步增大。

这样的背景下，四季度内外货币政策方向将有所错位：美联储Taper落地开启货币政策正常化的进程，市场对此已有充分预期，需关注通胀超预期上行带来收紧力度加大、节奏加快的风险；国内货币政策则将在四季度侧重稳增长，开启“跨周期”中的“逆周期”调节，将在大力实施结构性支持政策的同时，维持宏观流动性的总体充裕，这使得资本市场面临相对友好的资金面环境。

四季度市场面临的主要风险是，通胀超预期上行与经济动能同时衰减带来的“类滞胀”格局，可能造成主要经济体货币政策决策的困境，并由此带来海外资本市场波动的加剧。

此外还应当关注的风险点：一是国内房地产违约风险暴露及相关事件的处置情况；二是中美两国关系走向的边际变化；三是疫情演进的不确定性及部分“疫情概念股”大幅调整的风险。

展望2021年四季度，在全球“滞胀”格局蔓延发展的背景下，无风险利率将有所上行，这将造成全球金融市场的估值承压，各类资产都难有强势表现。

整体来看，海外股票市场与债券市场都有压力，其中股票市场表现料将整体好于海外债市，全球股票市场关注港股底部布局机会；“熊陡”格局下关注海外短债的交易机会。

国内股市四季度总体震荡略向上，机会仍然在结构上；国内长端利率继续大幅下行的概率并不高，债市难有趋势性机会。

大宗品类中原油、天然气等能源以及铝等高能耗品种的表现仍会相对突出。

美元指数将走强，人民币汇率表现相对弱势。