国都证券-投资研究周报-211011

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本周策略：内部政策改善，外部压力缓和，指数震荡缓升市场脉动：预期反复消化，风格快速轮动1、策略观点回顾：内外压力震荡消化，预期正边际改善。

9月策略月报中对市场展望指出：预期先缓后紧，市场或先扬后抑；主要判断依据为9月上中旬国内宏观政策稳中偏松预期有望上升，而行业监管政策在前期反复消化与适度修正后，预期正趋于稳定缓和，相关板块在前期快速冲击深度回调后，有望阶段修复；但同时美联储Taper预期或先缓后紧。

以上研判已在9月的政策信号、预期变化及市场走势中得到验证。

同时，针对9月下旬市场最为关心的内外担忧因素，包括美联储Taper及升息时点略微前置、美国两党的财政政策悬而未决，及国内个别房企的信用危机是否扩大传染成金融风险、多地能耗双控限电限产或加大经济下行压力等的担忧；我们认为，以上内外担忧因素或无惊无险，短期震荡过后，随着担忧因素的靴子落地或解决方案出台，预计A股有望进入修复反弹。

10月策略月报《预期边际改善，指数有望震荡缓升》分析指出：综合近期国内外市场环境变化来看，10月的宏观、政策及金融环境整体预期呈现边际改善，或利于A股在今年一波三折、7月底至今的反复震荡盘整后的缓升修复行情；主要预期改善包括：一国内“保供稳价”政策落实中，加大煤炭电力供应、上调市场交易电价的浮动上限范围至20%，制约中下游制造业的供给瓶颈与成本压力有望缓解；二针对部分房企流动性危机，监管层已提出地产“双维护”，在坚持“房住不炒”、“三道红线”等调控原则下，地方政府或将因城施策出台稳地产政策，防范个别房企流动性危机演变成行业系统性风险；三中美关系进入缓和改善阶段，近期中美双方高层交流频繁，经贸、政治关系阶段性缓和，有助于提升市场对估值处于全球相对洼地的A、H股配置风险偏好。

值得注意的是，受美联储Taper启动在即、美元与美债利率仍处于震荡上行压力期，及全球正进入“经济放缓、通胀高企”的类滞胀阶段，但同时欧美货币政策被迫进入边际收缩期，使得全球主要股债资产估值阶段性双双承压。

当然，我国疫情防控进度、宏观政策调整均领先，且预期正进入边际改善，预计前期持续调整、估值已回落至安全甚至偏低区间的大金融、消费有望引领反弹，成长或紧随其后，而周期板块阶段性回调压力仍待释放。

2、市场脉动：风格正由周期轮动至消费、金融，科技成长正磨底蓄势从市场指数走势及板块风格轮动来看，年初期间指数走势一波三折，板块风格轮动与分化加剧：第一阶段：年初至2/18，指数普涨，周期消费领涨，以机构抱团的核心资产为首领涨，指数普涨5-15%，沪深300、创业板指领涨，期间周期、消费板块风格各领涨11%、8%附近，而成长、金融板块风格各以4%、2.4%居后；第二阶段：2/19至3/24，指数普跌，成长消费领跌，受通胀预期上升及美债利率反弹冲击，期间A股主要指数普遍快速回调10-20%，沪深300、创业板指领跌，期间成长、消费板块风格领跌14%附近，周期紧随其后下跌10%，而金融板块仅下跌3.4%；第三阶段：3/25至7/22，指数反弹，但风格分化加剧，成长大涨而金融下跌。

受全球疫苗接种加快、经济持续恢复及7月中旬人行意外全面降准，期间A股趋势震荡上行，但指数反弹幅度分化显著，创业板指、科创50大涨35%、30%，中证500上涨14%，而沪深300、上证指数仅上涨4.5%、6.2%，期间成长风格显著领涨28%，周期紧随其后上涨19%，消费板块风格仅上涨6%，而金融板块逆势下跌7%。

第四阶段：7/23至9/13，大盘指数震荡上行，风格分化继续加剧，周期独涨而消费大跌。

期间受全球疫情反扑、国内疫情多点散发及美联储Taper预期上升、美债利率快速反弹等影响，A股指数震荡盘整，中证500领涨9%，上证指数、万得全A各+3.9%、+2.0%，而科创50、创业板指各领跌13%、10%，期间受大宗商品供需缺口及期价上涨推动，周期风格独涨17%，而消费风格再次大跌11%，金融风格反弹5%，成长风格微跌1%以内。

第五阶段：9/14至9/30，大盘指数震荡回调，风格由周期轮动至消费、金融。

期间受国内经济下行态势再次确认、个别房企流动性危机凸显、能耗双控下多地限电限产引发企业盈利担忧，及美联储Taper时点前置等内外压力，A股指数震荡盘整，中证500、上证指数、万得全A各-7.1%、-4.0%、-4.5%，而科创50、创业板指各-1.1%、+1.6%，期间受保供稳价政策密集出台，周期风格快速回调-11%，而消费风格反弹3%；国庆节后首个交易日金融风格反弹近2%。

9月中旬以来，随着全球经济增长恢复动能减弱及全球疫情的好转，周期板块由此前的加速上涨转为快速下跌，同时年内已领跌两波的消费板块正企稳反弹，尤其在调味品龙头提价预期下，正提振以食品饮料为首的消费板块修复反弹。

风险提示：美联储政策收紧、经济恢复动力显著减弱、海外市场大幅震荡等风险。