中信证券-2021Q4基金仓位测算效果暨投资行为分析：风格变动影响测算效果，净增持电子等行业-220127

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截至2021Q4末，公募基金净资产规模达25.6万亿元，持仓的A股市值约6.4万亿元，环比增加0.7万亿。

四季度主动股基增配A股；在电子、电力设备及新能源、国防军工、房地产等行业净增持比例较大。

受市场风格变动、基金换仓等因素影响，本期主动权益基金仓位测算准确性较历史水平显著下滑，据最新披露持仓切换测算基准后，测算效果预计会改善。

▍公募基金持仓A股市值超6万亿，显著净增持A股。

1）2018年底至今，公募基金A股持仓市值不断攀升；截至2021Q4末，公募基金净资产规模达25.6万亿元，其中持仓的A股市值约6.4万亿元。

2）四季度沪深300上涨1.52%，公募基金A股仓位均有所提升，以沪深300指数估算行情影响，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金分别净增仓1.23%、1.72%和2.20%。

3）四季度新发公募基金约517只，总募集份额约6314亿份；其中权益基金募集份额约2200亿份，约为三季度的一半。

4）主动权益基金季度收益中枢小幅上移，投资收益分化明显。

普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金四季度收益中位数分别约2.37%、1.87%和2.27%。

▍仓位监测模型季度评估与校准。

1）样本概况：依据21Q4季报信息，样本基金数量调整至1844只，其中主动权益基金占比86%。

2）模型校正：根据最新持仓信息及时调整各只基金仓位测算时的比较基准，以更好地契合基金最新的实际持仓结构，后续也将以最新仓位披露值作为新锚进行测算。

3）2021Q4测算效果评估：受风格变动、基金换仓影响，普通股票型、偏股混合型、配置型样本测算的平均绝对偏差分别为3.12%、6.68%和4.63%；配置型基金样本方向胜率约58.09%。

4）历史测算效果总结：2014年以来的32个季度中，主动权益基金仓位变动方向准确率约在60%，普通股票型、偏股型和配置型基金平均测算误差分别为1.64%、3.11%和2.59%。

▍四季度净增持电子、新能源、军工和房地产等行业。

1）持仓行为解读：相较于市场基准超配较多的行业是公募基金相对看好的板块；仓位净变动反映资金流动向，叠加“逆市配置”的思维，重仓股配置中蕴含着较强的行业配置信号。

2）综合超低配、仓位净变动和前期涨跌因素，模型相对看多电子、钢铁、电力设备及新能源、房地产和银行；相对看空医药、基础化工、非银行金融、商贸零售和煤炭行业。

3）自2009年2月2日至2022年1月24日，公募持仓多维综合视角下的多头组合年化收益率约为20.6%，年化超额收益10.2%，信息比率达1.1，季度胜率约为69.8%。

▍基于最新仓位变动及ETF申赎的投资行为分析：中证500ETF受资金青睐，医疗板块ETF下跌净申购。

1）1月17日至1月21日，中证500ETF净流入最显著，净申购40.42亿元；上证50ETF净赎回14.59亿元。

2）相较于前周，上周（截至1月21日）主动权益基金净减仓，医药主题基金小幅净增仓，消费、科技主题基金净减仓。

▍风险因素：季度披露信息低频、滞后的影响；大额申赎、基金管理风格转换的影响；市场大跌引起较多股票停牌或市场风格频繁切换的影响。