中信证券-大类资产配置专题：俄乌危机对大类资产影响推演-220127

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近期，俄乌边境地区局势不断升温，根据央视新闻报道，双方均已向边境增派部队，今年的首只“黑天鹅”仿佛就在眼前。

俄乌双方更可能是短时间内的小范围冲突，危机演变为全面战争的可能性不大。

若危机得到有效控制，预计风险偏好会有所回升，是投资国内权益资产的良好时机；若冲突程度超出预期，能源类大宗商品和黄金的投资机会值得关注。

▍俄乌危机可能成为2022年全球市场的首只“黑天鹅”，这次危机既存在历史渊源，也是区域内外各方博弈的结果。

根据央视新闻报道，俄乌双方均已在边境地区部署了大量军事力量，北约也向东欧地区增派了多艘战舰，英国外交部更是宣布撤出驻乌外交人员，局势持续紧张。

俄乌危机，一方面是因为乌克兰内部的长期撕裂，与橙色革命后的东乌克兰地区对乌克兰政府的抵触，另一方面是因为区域内外各方势力的博弈，俄乌美欧等博弈各方利益并不一致，在谈判破裂后，争端局面逐渐演变为了如今的危机。

▍俄乌双方爆发全面战争，或者是有第三方直接参与冲突的可能性并不大。

俄乌双方经济、军事实力和综合国力都有较大差异，若爆发全面战争，乌克兰可能并无胜算，而在克里米亚事件后，俄罗斯经历了西方国家长时间的政治和经济制裁，当下扩大争端的意愿也并不强烈。

边境地区涉及俄乌的核心利益，但对于第三方国家来说，若是直接参与冲突，成本或远大于收益，因此，第三方国家直接参与冲突的可能性较低。

俄乌美欧在这次争端中利益均不相同，此次危机也是各方争取自身利益的机会。

▍回顾历史，可以发现，战争对人类社会是浩劫，如今已很难爆发大规模战争，战争对大类资产的冲击可能局限于开战前和战争初期，对于各类资产的影响程度也并不一致。

当今社会已很难再爆发类似于世界大战的全面大规模战争，虽然叙利亚战争、利比亚战争和阿富汗战争等持续时间较长，都在十年以上，但对大类资产并未产生持续的影响。

战争对能源类大宗商品和黄金的影响较为直接，供应关系的紧张和避险情绪的推动会在开战前分别推动上述资产价格走高。

战争对股市的影响较为复杂，长期而言，战争并不会有太大的影响，短期内则可能会导致参战国和相关国家股市的下跌。

局部战争对于全球债市的影响并不是很大。

▍本次危机若只是演变为局部小规模冲突，则预计市场的风险偏好将迅速回升，若双方冲突程度加剧，则应关注能源类商品和黄金的投资机会。

今年以来，受到海外不利因素的冲击，我国A股市场表现较差，若俄乌危机造成的恐慌情绪消散，建议把握本轮A股回调的机会和稳增长政策发力的时期，积极投资国内权益资产。

俄罗斯是重要的原油和天然气出口国，若危机加剧，其能源出口可能会受到限制，短期内能源类大宗商品的价格可能会快速上涨。

危机的演变也会推动黄金这一最重要的避险资产价格的走高。

同时，也需警惕美欧等第三方参与冲突，导致恐慌情绪进一步蔓延和避险时间延长的可能。

▍风险因素：俄乌双方冲突规模超预期；第三方干预程度超预期。