国信证券-固定收益专题报告：中债美债背离的持续性考察-220121

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短周期中美国债走势背离并不少见，2020年以来背离次数增加2008年至2021年，中美两国的10年期国债利率总体变化节奏和方向基本是一致的。

但是短周期内，也出现过九个中美国债走势背离时期。

上述背离时期的具体情况见表1。

其中背离时间持续最长的是第七次（2018年2月-2018年10月），收益率背离幅度最大的是第四次（2011年6月-2011年9月）。

背离的背后：基本面或政策面的背离对于短周期内中美利率走势的背离，我们从经济基本面和政策面两方面寻找原因。

考察中美利率背离时期两国的基本面和政策面情况，历史上中美国债利率背离时期，要不对应着基本面的背离，要不对应着货币政策的背离，或者两者同时发生。

因此我们认为，中美利率走向、基本面以及政策面的背离并不是一个特殊现象，在历史中也经常会出现。

然后中美经济基本面的背离或两者货币政策的背离，会导致中美两国长期利率的走向发生背离。

疫情后时代背离的持续性考察2020年新冠肺炎疫情发生后，中美两国疫情防控措施出现了较大分歧。

数据显示，近期美国日均确诊人数曾达到90万，创2020年以来新高。

我们认为，疫情防控措施的差异直接导致两国基本面和政策面出现了阶段性背离，因而2020年以来中美国债利率走势也不断产生分化。

疫情过后美国经济复苏动力较强，国内CPI和PPI同比均大幅攀升，美联储货币政策收紧信号较明确；而中国疫情以来国内消费仍较疲弱，通胀仅局限在PPI，CPI持续低迷，另外中国央行货币政策相对宽松。

展望后期，我们认为，中美两国经济周期能否从背离再回到趋同，两国货币政策周期能否同步，仍将取决于两国疫情防控措施的举措。

风险提示疫情反复对世界经济的负面影响加剧。