东亚前海证券-银行业央行调降1年期MLF利率点评：降息幅度超预期，静待银行信贷放量-220119

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事件1月17日，央行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。

下调1年期MLF利率10BP至2.85%，下调7天逆回购利率10BP至2.10%。

点评1月MLF利率超预期下调10BP，主要是基于“稳预期”、“稳信贷”和“抢时间”需求。

MLF利率下调在市场预期之内，但此次央行于1月中旬就大幅下调MLF利率10BP，时间节点之前置和调控力度之大仍在意料之外，释放出更为强烈的货币宽松和“稳增长”信号。

本次MLF利率调降又在情理之中，主要是基于经济下行压力之下的“稳预期”需求，信贷表现疲弱之下的“稳信贷”需求，以及美联储缩表和加息进程加快之下，我国货币政策窗口不断收窄催生的“抢时间”要求。

同日央行公布我国2021年经济数据，全年GDP增速为8.1%，两年平均增速为5.10%，2021年Q1-Q4当季GDP增速分别为18.30%、7.90%、4.90%、4.00%，2021年下半年以来经济下行压力明显增大，市场对我国2022年经济增长预期普遍也偏悲观。

2021年经济数据和MLF利率调降同日发布有“稳定市场预期和信心”之意。

降息旨在推动实体经济融资需求修复，银行信贷“开门红”可期。

从2021年12月信贷数据来看，信贷总量和结构表现依然疲弱。

2021年12月新增人民币贷款1.03万亿，同比少增1112亿元，票据冲量特征显著，而“宽信用”的主力——居民中长期贷款和企业中长期贷款，同比却分别少增834亿元和2107亿元，说明居民按揭贷款需求和实体经济融资需求依然疲弱。

也反映出此前MLF利率不变，调降1年期LPR的宽松效果不达预期，“稳信贷”亟需更大力度的宽松。

本次降低MLF利率，旨在推动银行负债端成本的压降，为LPR利率进一步下调打开空间，推动实体经济融资需求修复。

1月18日，央行对货币政策的表述为“充足发力、精准发力、靠前发力”，“保持总量稳定，避免信贷塌方”，“稳信贷”定力十足，银行信贷“开门红”可期。

负债端成本压力减小为LRP调降留出空间，预期本轮降息对银行利润负面影响有限。

历次MLF利率下降均伴随LPR的同时调降，且目前房地产投资端和销售端双双承压，预期1月20日1年期和5年期LPR大概率将下调，虽然MLF利率的下降有利于缓解银行负债端成本压力，但向央行的借款部分及同业负债毕竟占比较小，而贷款的规模占比超60%，因此本次降息将对利润造成一定冲击。

此外，2021年两次全面降准释放2.2万亿低成本长期资金，2021年6月存款利率改革推动长期存款利率压降，银行负债端成本管控已为资产端收益率的下行做足缓冲垫，预期本次降息对银行利润造成的负面影响有限。

投资建议本次MLF利率下调旨在为LPR下调打开空间，推动实体经济融资需求恢复，届时或将对银行净息差形成一定负面影响，但企业融资需求修复将带动银行信贷放量，2022年银行或将以量补价。

宽松的货币环境有利于催化银行股行情，因此我们建议近期积极关注银行板块，以及普惠小微和绿色金融发展势头良好的股份行和区域性银行。

风险提示货币政策落地不及预期；宏观经济增速下行。