平安证券-策略点评：“衰退式宽松”风格再现-220117

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事件：2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作，二者中标利率均下降10bp。

降息解读：发力稳增长，货币宽松仍有空间降息确认货币政策转向宽松，幅度超预期可见政策发力稳增长的决心和紧迫性。

与以往每次降息5bp的“小步慢跑”节奏不同，此次MLF和OMO利率均下降10bp略超市场预期，确认货币政策转向宽松。

我们认为这主要出于以下三点考虑：一是遵循强化逆周期调节的政策基调，2021年底的中央经济工作会议定调国内经济面临“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，近期发布的经济数据显示基本面仍面临较大的下行压力，国内消费和房地产延续弱势，12月社零当月同比增长1.7%，增速较前值回落2.2个百分点；12月房地产投资当月同比下降13.9%，降幅较11月扩大9.6个百分点，12月房屋新开工面积和销售面积的降幅分别较11月扩大10.1和1.7个百分点。

二是国内通胀压力缓和打开政策操作空间，2021年12月PPI当月同比增长10.3%，低于前值2.6个百分点，实现连续两个月的回落。

三是把握美联储加息前的窗口期，当前美联储仍处于Taper阶段，市场预期其可能会在3月份进行首次加息，2022年有望加息3次左右，一季度是我国货币政策宽松较好的时间窗口。

经济需求修复尚待观察，国内货币政策仍有进一步宽松空间。

依据历史经验，稳增长的实现需要宽货币—宽信用—稳增长链条的演变，因此后续我们需要观察社融增速和PMI能否显著改善，目前整体信贷需求仍然偏弱，2021年12月社融和信贷数据不及预期，企业信贷需求集中在短期，长期信贷继续同比少增。

我们认为，考虑到国内疫情反复和常态化防控对消费复苏仍构成较大制约，冬季开工淡季对基建投资形成工作实量仍有限制，房企经营困局对于房地产投资增长的掣肘仍在，短期经济难有显著改善，因此，稳增长政策需进一步发力，货币政策仍有进一步宽松空间，1月20日的1年期和5年期LPR报价均有望跟随下调，后续可继续关注两会和4月份的中央政治局会议的政策信号。

A股影响：风险偏好受益回暖，短期利好成长反弹短期市场矛盾有所缓解，市场风险偏好有望受益提振。

2022开年以来，A股市场尤其是高估值板块持续调整，主因在于对国内稳增长力度的担忧和受到10Y美债收益率飙升对于全球资本市场的估值制约。

目前来看，这两大矛盾的阶段性缓解有助于提升A股市场的风险偏好，一方面，此次降息确认稳增长政策逐步落地，货币政策进一步宽松予以资本市场相对友好的流动性支持；另一方面，近期10Y美债利率在1.7%-1.8%附近震荡，2022年初利率快速上行期的恐慌情绪有所缓和。

结构上看，在经济放缓、货币宽松的大环境下，成长风格相对占优。

回顾2015年上半年，我国进入经济增速换挡期，下调存款准备金率、逆回购利率等货币宽松政策相继落地，在2015年1-6月期间，创业板指上涨94.2%，分别高于上证指数和沪深300指数62.0和67.6个百分点，其中，领涨行业如计算机、传媒、电子、通信等行业同期涨幅超过75%。

我们认为，站在当前时点，短期成长风格相对占优，建议关注数字经济、智能制造等科技创新产业链，2022年1月12日国务院发布的《“十四五”数字经济发展规划》和1月15日习总书记署名文章《不断做强做优做大我国数字经济》进一步提升了数字经济的战略高度，计算机软件、消费电子、通信基础设施建设等相关板块有望受益于政策支持；另外，疫情持续发酵短期也将持续支撑医药板块的景气度。

风险提示：1）政策推进不及预期；2）海外不确定性增加，对国内市场产生较大冲击；3）宏观经济修复不及预期。