中信证券-2021年12月进出口数据点评：进出口高增长收官-220114

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2021年全年出口和进口增速均为30%左右，展望2022年，一方面海外需求有韧性且面临疫情反复、劳动力就业意愿差等诸多问题，因此海外供需缺口变化的拐点将更晚到来，即出口的高景气将持续；另一方面，1月1日起RCEP正式生效，协议规定成员国之间大幅下调关税壁垒，全球近1/3的经济体量有望形成统一的超大规模市场，将进一步带动区域内的贸易增长，提振出口增速。

预计2022年我国出口还将实现9%左右的较高增速，继续有力带动经济增长。

▍事项：2021年12月，中国出口金额（美元口径）同比增长21%（Wind一致预期18.2%），11月为22%；进口金额（美元口径）增长19.5%（Wind一致预期22%），11月为31.7%；贸易差额为944.6亿美元，10月为717.2亿美元。

对此我们点评如下。

▍出口高增长符合预期，海外供应链的缓解并非易事，出口增速还将保持高增长。

2021年12月出口增速为21%，持续超出市场预期，但符合我们在数据前瞻报告中的预测。

我们此前在点评中强调，出口超预期短期内仍然是常态，市场对2022年出口的悲观预期可能还会进一步修正。

12月出口的两年复合增速为19.5%，较上月小幅回落1.8个百分点（图1、图2）。

分国别来看，中国对美、欧、东盟和日本的出口增速分别为21.2%、25.7%、12%和8.6%，除了对美国的增速在回升外，对其余国家出口增速均略有回落。

整体外需处于高景气状态，尤其2021年下半年以来，美国需求显著好于其他地区（图3）。

从行业来看，增速较高的既包含工业资本品如钢材、铝、稀土和高新技术产品等，也包含消费品如汽车、手机、服装鞋靴、自动数据处理器等，亦能反映海外当前生产和消费同步旺盛的情况。

对比来看，消费品的环比增速、环比增速与历史均值的比较指标表现略差于工业资本品，显示海外消费需求边际回落，而工业资本品的需求在边际回升（表1）。

我们再次强调今年出口仍然可能会出现短期内持续超出预期的情况，出口景气的拐点会比市场的预期更晚到来。

这主要是因为海外供应链的修复将面临反复的疫情、更多复杂的内部矛盾例如财富效应膨胀带来的就业意愿下降、人口老龄化等，供应链的修复并非易事。

上海出口集装箱运价指数12月又开始持续上涨显示供应链恢复仍不乐观，这也和疫情反复等因素有关（图4）。

▍进口增速回落显示国内需求偏弱。

2021年12月进口增速为19.5%，两年复合增速为13.4%，较上月回落了4个百分点；环比增速为-3.1%，远低于历史均值的5.4%。

分国别来看，中国对美国、欧盟、日本、东盟的进口的两年复合增速分别是23.5%、5.9%、3.97%、22.1%，其中对美国和日本的进口增速回落幅度最为显著（图5）。

从主要商品来看，环比增速拖累的商品主要是煤、成品油、铜矿、自动数据处理设备等，一方面可能与前月部分商品进口显著高增有关，如11月煤的进口增速为770%，因此对12月的环比构成压力。

另一方面，最重要的还是体现国内整体需求偏弱。

在价格持续小幅上行的背景下，整体金额的增速还在下行，体现进口量的下降。

▍向后展望，2022年出口增速在近30%的高基数上，仍有望实现9%的较快增长。

2021年全年出口和进口增速均为30%左右，展望2022年，一方面海外需求有韧性且面临疫情反复、劳动力就业意愿差等诸多问题，因此海外供需缺口变化的拐点将更晚到来，即出口的高景气将持续；另一方面，1月1日起RCEP正式生效，协议规定成员国之间大幅下调关税壁垒，全球近1/3的经济体量有望形成统一的超大规模市场，将进一步带动区域内的贸易增长，提振出口增速。

此外，考虑到海外政策愈加重视内部的高通胀，不排除中美关税也有进一步下调的可能性。

2021年前三季度我国出口额相对于GDP比重达到19%。

预计2022年我国出口还将实现9%左右的较高增速，出口额相对GDP比重或超过20%，继续有力带动经济增长。