国信证券-固定收益专题报告：中债市场隐含评级所对应的违约率回溯-220106

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中债市场隐含评级所对应的违约率回溯从过去四年的数据回溯来看，有以下结论：（1）以AA（2）为分界点，中债市场隐含评级AA（2）及以上品种违约风险相对可控，AA-及以下违约风险明显上升。

（2）高等级品种违约风险非常低。

过去四年AAA系列（包括AAA+、AAA和AAA-）和AA+未来一年违约率持续为0%。

（3）AA级和AA-级未来一年违约率存在一定的不确定性，市场对相关品种的定价短期存在一定的偏差。

（4）低等级民企债违约率明显高于国企。

中债市场隐含评级AA（2）及以上品种违约风险相对可控，AA-及以下违约风险明显上升从过去四年的数据来看，2017年底中债隐含评级AAA的累计违约率为0%，AA+的为2.2%，AA级的为2.4%，AA（2）的为0%，AA-的为9.5%；然后平均年度违约率AAA为0%，AA+的为0.5%，AA级的为0.6%，AA（2）的为0%，AA-的为2.4%。

总的来说，中债市场隐含评级AA（2）及以上品种违约风险相对可控，但是AA-及以下违约风险明显上升。

2021年：中债隐含评级AA-债券违约率快速回升2021年中债隐含评级AAA的违约率为0%，AA+的为0%，AA级的为0.6%，AA（2）的为0%，AA-的为3.6%。

和2020年相比，中债市场隐含评级AA等级违约率下降，但是AA-违约率重新上升。

低等级民企债违约风险持续高于其他如果我们单独以民营企业为样本，来考察中债市场隐含评级和违约率的相关性，结论和全体样本存在相似性，主要原因可能是2018年至2021年国内债券违约主体主要为民企债。

然后横向对比来看，低等级民企债违约风险持续高于其他。

风险提示经济恶化，违约风险上升。