平安证券-2021年第四季度金融监管政策报告：金融助力稳增长，全面推进注册制-220106

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2021年四季度政策脉络聚焦“稳增长”，一是加大资本市场对科技创新的支持力度；二是货币政策释放暖意，2022年上半年将是货币政策宽松的窗口期；三是防范化解金融风险的思路不变，房地产行业的政策表述有所调整，以维稳市场预期。

第一，资本市场方面，注册制的全面实施渐行渐近，私募股权投资迎来政策的大力支持。

12月中央经济工作会议首提“全面实行股票发行注册制”，预计2022年资本市场改革将以全面注册制为主线推开。

我们认为全面推行注册制主要有四方面的影响：一是进一步畅通企业融资渠道；二是各板块交易制度将趋于统一，板块交易活跃度得到再平衡；三是对于市场资金的吸纳作用有限，一方面源于主板上市公司市值规模和资产规模较大，满足主板上市条件的公司相对较少，另一方面在于大型企业上市难度相对较小，上市与否更多取决于上市意愿而非上市门槛。

四是进一步减少市场的博弈属性，新股稀缺性下降意味着打新收益率降低，上市公司破发现象将有所增加，未来投资者需要甄别优质的高质量公司，市场价值投资属性进一步抬升。

其次，四季度政策鼓励金融机构通过股权投资来加大对科技创新企业的支持，包括放松险企股权投资限制，以及完善股权投资基金二级市场交易机制等，未来股权投资基金退出渠道将愈发通畅。

第二，四季度货币政策释放宽松信号，降准降息维稳市场预期。

从央行推出碳减排支持工具，到三季度货币政策执行报告删除“管好货币总闸门”，再到12月降准降息，央行货币政策边际转松，预计2022上半年是货币政策边际宽松的窗口期，全年基调仍然在于稳健，10Y国债利率震荡中枢有望较2021年边际下移，目前十年期国债收益率已经下破至2.8%以下。

但是目前国内外经济复苏错配，市场对于流动性宽松程度存在一定的分歧，后续还需关注宽松政策与市场预期的符合程度。

第三，维稳房地产市场预期，资管新规过渡期结束，银行理财净值化转型加速。

防范金融风险是稳增长的重要内容。

2021年9月以来房企信用风险加速释放，部分龙头房企也开始显示出较大的资金链压力，2021年16只首次出现违约的信用债发行主体中，房地产开发企业数量占比达到1/4。

对此，四季度各部委陆续释放房地产政策托底的信号，具体举措包括维稳市场预期以防止部分房企信用风险扩散，鼓励金融机构为房企间项目并购营造良好融资环境，同时，多地开始出台购房补贴政策，并且加快保障性住房的政策部署，行业预期有所好转。

另外，2021年是资管新规过渡期的最后一年，目前来银行理财净值型转型完成度较好，截止2021Q3净值化比例超8成。

从个体来看，城农商行净值化转型已基本完成，大行和股份行仍有一定压力。

风险提示：1）房地产风险加速释放；2）金融监管力度超预期；3）海外资本市场波动加大。