中信证券-2022年1月大类资产配置月报：经济与市场有望共振改善-220105

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2021年四季度经济平稳收官，2022年一季度稳增长政策有望密集落地，经济逐季改善确定性强，市场预期最悲观阶段已过，年末岁初有望看到经济和市场共振修复。

股票方面，增量资金的多元化有望推动春季躁动行情结构扩散；债券方面，宽货币预期后警惕宽信用，10年期国债到期收益率在2.8%以下做多赔率较低；商品方面，市场进入平稳分化阶段，产业逻辑占优。

▍宏观：预计2021年四季度起经济将逐季改善。

四季度经济平稳收官，从已披露的数据来看，地产相关融资改善、“保供稳价”持续发力以及消费对疫情“免疫力”的增强共同推动经济企稳回升，但结构上仍然体现出需求的不足以及小微企业面临显著结构性压力。

经济修复的动能仍然偏弱，后续仍待政策支持。

从历史经验来看，社融增速企稳回升之后，总需求的回升往往接踵而至，投资和制造业最为敏感，因此后续伴随稳增长政策的落地，财政首先发力开启宽信用，后续经济逐季改善的态势较为明确，市场对经济最悲观的阶段已过。

▍政策：稳增长政策有望在年初密集落地。

继中央经济工作会议之后，各部委密集发声明确2022年政策思路，总体方向仍然是稳增长。

今年初稳增长政策有望密集落地，预计方向聚焦新基建、稳地产和促消费三个方面。

基建方面，预计相关部委将加快项目落地节奏，创新投融资方式进一步拉动基建投资增长；地产领域，预计政策将持续发力支持房产市场合理需求，一季度有望出现销售拐点；消费方面，预计鼓励消费相关政策将继续实施并加大力度，包括家电下乡、扩大公积金使用范围等，进一步提高大宗商品支出规模。

▍海外：高通胀下就业与消费复苏之路坎坷。

美国11月非农就业不及预期，但主因在于劳动力就业意愿不足，职位空缺率显著上升。

劳动力供求缺口扩大促使公司提高薪酬以吸引人才，进而恶化通胀。

高通胀推升零售销售额名义增速，且幅度高于薪酬增速，因此会通过降低消费者实际购买力从而抑制消费。

分类来看，商品消费修复至超过疫情前水平，服务消费未完全恢复，耐用品消费增速在政策刺激逐步消退叠加高通胀背景下呈回落态势。

后续美联储加速紧缩若能够抑制通胀反而有助于消费恢复。

▍大类资产：经济与市场有望共振改善。

股票：春季躁动推动蓝筹行情扩散。

一季度稳增长举措落地有望改善国内外投资者对于经济景气度的预期，稳市场举措接力增强投资者对资本市场稳中有升、结构性机会凸显的预期。

计划1月新发的基金管理人风格更趋多元化，增量资金的风格特征更加丰富，宽信用启动下蓝筹行情有望扩散。

债券：宽货币预期之后警惕宽信用接力。

去年年底10年期国债利率突破了两次降准后的低点2.8%，拥挤的杠杆交易在一定程度上反映了投资者对央行降息的押注。

若年初降息预期落地，可能就是本轮周期中债市的最后一涨。

但若降息预期没有落地，那么随着宽信用效果逐渐显现，利率上行的趋势在所难免。

商品：市场进入平稳分化阶段。

黑色方面，钢材消费步入淡季，限产约束不及预期，后续上涨仍待春节后现实需求的改善；有色方面，“双碳”政策下需求格局分化，预计高污染、高能耗品种需求将受到较大冲击；原油方面，Omicron对需求影响有限，交易逻辑转向供给端，伊核协议谈判成为短期关注点。

▍风险因素：海外疫情进展及疫苗疗效具有不确定性；地缘政治冲突存在超预期加剧的可能性；国内外货币政策节奏可能与预期不符。