中信证券-一周宏观述评（第二十六期）：稳增长政策正在形成合力-220103

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核心观点国内企业利润和PMI数据显示，企业成本压力缓解，中下游行业的利润和景气均有复苏。

年底政策密集落地，货币政策方面，央行发放第一批碳减排支持工具资金855亿元，已支持金融机构发放符合要求的碳减排贷款1425亿元，年末流动性平稳收官；财政政策方面，国常会决定延续实施三大个税政策，预计减免个税1100亿元，有利于刺激消费增长。

此外，1月1日起，RCEP率先在10个成员国内开始生效，预计将进一步提振外贸增长，对冲2021年外贸高基数带来的压力。

▍成本压力缓解，中下游行业的利润和景气均有复苏。

本周（2021.12.27-2021.12.31，下同）公布了1-11月的工业企业利润数据和12月份的PMI数据，可以观察到，由于工业品价格下行，此前扰动工业企业生产经营的成本压力有所缓解，利润和景气均有复苏。

具体来看，由于价格中枢下移，中下游多个行业利润增速较前值改善，消费品制造业盈利增速大幅加快，装备制造业利润增速企稳。

12月份制造业景气加快扩张，企业呈现出加快备货、主动补库的趋势，尤其是高技术、装备、消费制造业等行业的景气保持在较高区间。

但是也应看到，或由于短期出口订单边际减少以及经济复苏尚不均衡，小型企业的景气再度回落至近年来较低水平，预计各方面将陆续推出有利于“稳增长”的政策，以确保经济运行在合理区间。

▍央行发放第一批碳减排支持工具资金855亿元，已支持金融机构发放符合要求的碳减排贷款1425亿元，年末流动性平稳收官。

在2021年12月30日的小微企业金融服务和绿色金融新闻发布会上，人民银行货币政策司司长孙国峰表示，第一批碳减排支持工具资金855亿元，已支持金融机构发放符合要求的碳减排贷款1425亿元。

这一规模与约15万亿的绿色贷款余额相比并不算大，跟我们此前碳减排支持工具的支持范围突出“小而精”的判断一致。

本周是2021年最后一周，央行合计公开市场操作投放6500亿，净投放5300亿。

净投放规模与前几个月相比并不算大，但是因为12月15日全面降准0.5个百分点已经释放了1.2万亿长期资金，银行间市场流动性较为充裕。

月底的DR007利率略有上升，但在月末时点也属正常，流动性实现平稳收官。

▍国常会决定延续实施三大个税政策，预计减免个税1100亿元，有利于刺激消费增长。

为减轻个税负担、缓解中低收入群体压力，2021年12月29日，国务院常务会议决定年终奖单独计税延续等3项个税减免事项，预计一年可减个税1100亿元。

实施个税减免政策的背景是个税收入增速较快、居民消费增速仍在潜在水平以下。

2020年，我国居民边际消费倾向为65.9%，对个税减免有助于提升居民可支配收入，改善个人消费水平。

延续上市公司股权激励单独计税的政策，有助于激励高收入群体，促进创新科技型、“专精特新”企业发展。

近年来，我国减税降费政策作为一项积极的财政政策，力度持续较强，积极稳定经济增长，宏观税负由2012年的18.7%预计降至2021年的15.2%。

同各国相比，我国宏观税负居于中游，且近年来的下降趋势最为明显。

▍RCEP开始生效，进一步提振外贸增长。

区域全面经济伙伴关系协定（以下简称“RCEP”）涵盖包括中国在内的15个国家，RCEP成员国的人口总数、GDP总规模、货物和服务的总出口、FDI等在全球的占比均为1/3左右，上述各项指标均为目前已有的自贸组织中的第一，超过CPTPP、美墨加协定（USMCA）等。

RCEP成员国中，澳大利亚和新西兰具有自然资源禀赋，东盟10国具有劳动力的资源禀赋，而中日韩三国在技术方面更具比较优势，因此成员国间资源禀赋具有层次感，有助于产业链的进一步整合和贸易的提振。

RCEP贸易协议的最大亮点之一就是关税下调。

根据贸易协议，最终区域内90%以上的货物贸易将逐步实现零关税。

2020年，中国对RCEP成员国的出口规模达到了7007亿美元，占中国出口总额的27%。

中国从RCEP贸易伙伴的进口额达到了7779亿美元，占中国总进口的37.8%。

RCEP生效后随着国内和海外成员国的贸易壁垒进一步下调，国内出口和进口企业的成本均将得到改善，有助于进一步增强企业的竞争力。

2021年，中国出口有望实现30%左右的高增长，市场对2022年出口增速较为担忧。

但我们认为一方面美欧等国国内需求具有韧性，且供应链问题较为复杂、缓解所需时间较长，另一方面RCEP生效对出口的提振以及美国考虑到国内的高通胀因素可能会取消中美关税等均将进一步利好出口。

因为我们认为2022年中国出口还将维持9%左右的高景气增长。