中信证券-2021年12月经济金融数据前瞻：“需求稳、价格落、假期近”带动工业生产景气上升-220103

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需求端来看，汽车销售改善带动消费增速温和回升，海外强需求支撑出口保持高景气增长，“保供稳价”和年末赶工效应叠加，预计工业生产强度较上月有所增加。

投资方面，制造业延续高景气，基建企稳，地产磨底。

物价方面，PPI加速下行，受猪肉拖累CPI同比读数或有波动。

政府债净融资放量叠加宽信用正在路上，预计12月社融增速继续回升。

▍工业：价格对生产的扰动进一步消退。

12月份大宗商品价格较前值又有回落，来自成本端对工业生产的扰动进一步消退，预计12月份工业生产中，制造业产能将进一步加快释放，同时在“保供稳价”政策的指引下，预计采矿业的增加值同比增速也将维持在较高水平。

同时，考虑2022年春节较早，部分行业生产经营安排可能有所前置，叠加年末固有的赶工效应，12月份工业增加值同比增速料将保持在较高区间，预计同比读数为4.0%左右。

▍投资：制造业延续高景气，基建企稳，地产磨底。

制造业方面，11月制造业投资增速超预期，实现了单月两年平均增长11.2%。

12月多数大宗商品价格回落，对流通领域50种重要生产资料价格的旬度调查显示，12月上、中旬分别有36种、27种产品价格环比下降，来自初级产品的成本压力继续缓解。

12月制造业PMI中新订单等指数上升。

同时各部委近期发声，显示制造业发展将有较多投资需求。

综合看，制造业投资可能延续单月7%以上的增长势头。

基建方面，12月中央经济工作会议要求适度超前开展基础设施投资。

投资主管部门积极储备项目、大力缩短项目立项到开工的审批周期，推广基础设施REITs、绿色PPP等更有效的投融资模式。

财政部门对专项债资金实施全过程绩效评价，要求加快支出进度。

12月建筑业商务活动指数为56.3%，受寒潮降温影响环比有所下降，但仍处在较高水平，建筑业投入品价格指数仍然较低，显示成本压力较小。

相关政策、指标折射出基建投资增速或企稳回升。

房地产方面，11月房地产开发投资增速仍在下行，但逐渐趋缓，销售面积和销售额降幅缩窄。

地产行业已迈过金融底，房企融资、居民房贷指标正在改善，监管推进稳妥有序开展房地产项目并购贷款业务，有助于化解行业风险，居民首套、改善性住房的合理贷款需求在有序得到满足。

保障性住房的逐渐开工建设，也对地产投资形成一定支撑。

预期房地产投资增速在未来触底后逐渐温和回暖。

综合看，扩大有效投资的政策效果应该在12月份即开始显现，预计2021年全年固定资产投资增速为5.1%。

▍消费：汽车销售改善带动消费增速温和回升。

11月消费略超预期，单月增速为3.9%，两年复合增速为4.4%，在个别地区疫情密接人数大幅度增加的情况下，增速较前值只回落了0.2个百分点。

12月疫情密接人数基本持平11月，我们认为由于去年冬季散点疫情较为严峻，因此考虑基数因素，12月的疫情拖累影响较为有限。

同时，乘联会数据显示12月汽车消费显著回暖，12月乘用车零售同比增速为-5%，较前月-12%的跌幅显著收敛，环比也实现了24%的高增长，预计对整体消费的带动较大。

此外，考虑到居民端的价格还在缓慢上涨中，对消费也有一定的提振。

综合考虑，预计12月消费金额的名义增速为4.7%，单月两年复合增速为4.7%。

▍进出口：强需求支撑出口保持高景气增长。

11月出口景气较前值再上台阶，出口单月增速22%，两年复合增速21.3%，为今年2月以来的次新高。

我们预计海外的强需求具有韧性，且全球供应链恢复是一个漫长而复杂的过程，总体利好中国出口。

此外，Omicron在海外的感染速度快速攀升，将会延迟供应链修复以及增加对中国医疗物资的需求，预计出口高景气还将维持。

进口方面，内需表现平平，但季节性因素促使进口环比增速大概率为正。

综合来看，预计11月出口增速为21%，进口增速为30%。

▍物价：PPI加速下行，CPI同比读数或有波动。

工业品价格方面，12月份以来，主要大宗商品价格又普遍出现回落，例如原油价格由前月均值82美元/桶回落至74美元/桶，跌幅约为9.4%，动力煤主要港口平均价格的月均值为991元/吨，较前值1073元/吨回落了7.7%，并且原材料的价格下跌也带动工业品出厂价格下行，12月份PMI数据中出厂价格指数为45.5%，较前值进一步回落了3.4个百分点，在收缩区间加速下行，因此预计12月份PPI同比也将加速下行，读数或为10.9%。

居民消费品方面，12月份猪肉平均批发价与前月均值基本持平，但考虑去年同期价格水平，猪肉价格在12月份对CPI的拖累或较11月份又略有加深，带动CPI向下，但是其他商品价格，由于双节将至，存在一定的上行趋势，例如12月7种重点监测水果的平均价格为6.2元/公斤，较11月份的6.0元/公斤小幅上涨。

综合判断CPI同比读数或较前月2.3%有所下降，预计为1.8%。

▍金融数据：宽信用正在路上，预计12月社融增速继续回升，新增人民币贷款1.2万亿，新增社融2.7万亿，社融增速10.4%。

票据融资利率在12月中旬达到0附近，不过在月底时出现回升。

出现这种信号时，当月的信贷一般不会太差。

我们认为这表明监管信贷考核压力可能是这次票据利率波动的主因，而非实体融资需求进一步走弱。

预计12月新增人民币贷款为1.2万亿左右，比去年同期小幅多增，其中连续5个月同比少增的企业中长期贷款或将出现一定回暖，且地产相关融资持续恢复。

12月政府债发行加速，净融资约为1.1万亿，比去年同期多增4000亿左右，可能是社融回升的最大推动力之一。

非标方面，年底是集中落实政策整改要求的时点，非标压降压力一般较大，如2020年12月单月信托贷款减少4620亿元。

不过今年以来信托贷款已经累计压降近1.6万亿，压降幅度超20%，所以预计今年底的非标压降压力小于去年。

预计直接融资继续保持稳定，企业债和股票融资新增约2500亿元和1500亿元。