中信证券-2021年12月中采PMI数据点评：整体景气连续回升，小型企业仍待呵护-211231

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12月份工业品价格指数进一步回落，前期压制工业生产的因素进一步减退，整体制造业景气连续两个月回升，呈现出加快备货、主动补库的趋势，产需指标均有改善，尤其是高技术、装备、消费制造业等行业的景气保持在较高区间。

但也应看到，或由于短期出口订单边际减少以及经济复苏尚不均衡，小型企业的景气再度回落至近年来较低水平，预计各方面将陆续推出有利于“稳增长”的政策，以确保经济运行在合理区间。

非制造业方面，由于疫情防控进一步完善，服务业恢复加快；但寒潮天气叠加“两节”将近，短期建筑业景气上行空间受到抑制，预计节后将有望改善。

▍事项：2021年12月，中国制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.3%，较上个月回升0.2个百分点；中国非制造业商务活动指数（非制造业PMI）为52.7%，较上个月回升0.4个百分点。

▍价格指数进一步回落，制造业景气连续两个月回升。

12月份，“保供稳价”政策持续推进，工业品价格进一步回落，PMI调查数据中的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，分别较前值回落了4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均落入荣枯线以下并位于2020年5月份以来的低点，预计12月份物价数据中，也将看到PPI环比出现较为明显的回落。

高涨的工业品价格是前期压制工业、尤其是制造业生产的主要因素之一，随着价格指数连续两个月回落，企业成本压力有所缓解，制造业景气持续回升，12月份PMI在前值的基础上再度扩张0.2个百分点至50.3%。

后续预计，在充分考虑2022年春节较早的时点性因素外，PMI有望波折上行。

▍企业加快备货，产需指标均有改善。

由于原材料价格下降，企业采购成本有所回落，加快备货，12月份PMI数据中的采购量指数和原材料库存指数分别为50.8%和49.2%，分别较前值回升0.6和1.5个百分点，反映了企业生产意愿提高、主动补库的趋势。

这种乐观的态势在供需格局中也可以得到观察，12月份生产指数为51.4%，保持在扩张区间，新订单指数为49.7%，环比改善0.3个百分点，连续两个月回升，反映了需求复苏的趋势。

从行业维度观察，高技术制造业、装备制造业、消费制造业的PMI分别为54.0%、51.6%和51.1%，均持续位于临界点以上，行业保持扩张。

从细分行业来看，医药、通用设备等行业的生产指数加快扩张，医药、汽车、计算机通信电子设备等行业需求指数加快扩张。

但是随着价格中枢下移，偏上游的行业景气初现回落，例如石油煤炭及其他燃料加工行业的生产指数降至临界点以下，生产活动有所放缓。

▍不同规模的企业景气仍有分化，预计各方面将陆续推出有利于“稳增长”的政策。

整体制造业景气初现回升的背景下，不同规模的企业景气仍有分化，12月份大、中型企业的PMI均为51.3%，分别高于上月1.1和0.1个百分点，景气水平稳中有升，而小型企业PMI为46.5%，较前值回落2.0个百分点，位于近年来较低水平。

一方面，小型企业景气回落，可能和海外假期（感恩节、圣诞节）已过，短期订单减少有关，例如12月份的PMI数据中可以看到新出口订单较前值回落0.4个百分点至48.1%；另一方面，大、中、小型企业景气分化，还是反映了我国短期经济尚未全面复苏，仍有改善空间的特点。

因此，月初经济工作会议指出，“各部门要积极推出有利于经济稳定的政策，政策发力适当靠前”，我们在12月26日发布的报告《政策发力适度超前，全年经济有望实现8%以上增长》中梳理了近期各个金融经济主管部门学习会议精神，研究政策部署的最新情况，预计这些政策将在2022年一季度加快落地，并形成政策合力，以确保经济运行在合理区间。

▍疫情防控进一步完善，服务业恢复加快。

12月份进入冬季，部分地区散点疫情仍有发生，但是由于我国疫情防控政策进一步完善，对经济运行的扰动进一步减少，12月份非制造业商务活动指数中的服务业景气恢复进一步加快，较前月上升0.9个百分点至52.0%，尤其是前月受疫情影响较大的航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业恢复至扩张区间。

另外，受疫情影响较小的电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务等行业保持在60.0%以上的高景气区间，持续快速增长。

但是目前整体服务业的新订单指数连续7个月位于收缩区间，一定程度上反映了市场对未来预期尚有一定担忧、仍持谨慎态度的特点。

▍寒潮天气叠加“两节”将近，抑制短期建筑业景气上行空间。

由于天气寒冷不宜施工，以及“两节”将近生产节奏放缓，12月份建筑业商务活动指数为56.3%，较前值下降了2.8个百分点。

但是这一情况后续有望改善，12月份建筑业业务活动预期指数为59.9%，较前值上升了1.6个百分点，反映了行业市场主体明朗乐观的预期，因此预计在剔除时点性影响后，建筑业景气有望上行。

实际上，在“基础设施建设适度超前”的指引下，地方政府将从加快储备立项和促进广泛融资两方面着手，基建投资有望在2022年一季度加快形成实物工作量，增速或适度超前于GDP同比读数。

另外，在“托而不举”的房地产政策下，地产投资也不具备进一步大幅下行的基础，有望温和向上。

因此我们预计后续建筑业景气有望回归至上行区间。