中金财富-中金研究晨会速递-191224

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　　策略研究
　　量化策略专题
　　2019年12月23日沪深交易所300ETF期权和中金所300指数期权将上市交易。我们将对全球场内期权市场进行梳理,并对国内已上市近5年的上证50ETF期权市场进行回顾,以方便投资者以此为基础，对即将上市的新期权品种进行跟踪和比较。
　　期权产品是全球最活跃的场内衍生品之一,广泛应用于风险管理、资产配置和产品创新等领域。根据WFE统计,2018年全球场内期权和期货成交量约301亿张,其中期权成交量为132亿张,约占43.8%。期权和期货作为衍生品市场的基础产品,互相配合,共同构成了完整的衍生品风险管理体系。
　　股指期权多采用现金交割,在亚洲、欧洲和美洲等市场表现均较为活跃:从股指期权成交量来看,目前成交量排名前十的交易所中,有六个交易所位于亚洲地区;从股指期权成交名义价值看,芝加哥期权交易所领先优势明显。ETF期权多采用实物交割,成交集中在美国市场,其他市场占比较低,这与ETF现货市场发展程度相关。
　　与现货市场类似,期权市场的投资者结构普遍经历了由个人向机构逐渐转型的过程。以美国市场为例,期权市场早期的交易主体接近80%为个人投资者,随着市场体制的完善及有效性的提升等,个人参与期权的比例开始逐年下降。不过,包括美国、韩国在内的各期权市场交易中,个人占比仍超过20%。
　　做市商在期权市场交易中扮演着重要角色,在美国、欧洲、亚洲等期权市场中,做市商的成交份额占比均超过1/3。投行和对冲基金是主要做市参与方。由于期权合约的数量远高于期货和现货,做市商在增加流动性、引导定价和稳定价格等方面均发挥着重要作用。
　　成熟市场中,投资者参与期权市场的风险管理需求大于投机需求。港交所的统计数据显示,股指期权的套保和套利交易比重超过60% ,投机性交易占比相对较少。此外,美国市场调查问卷也显示,套保和防范下跌是投资者使用期权的主要目的。
　　作为A股市场首个场内交易权益类期权品种,上证50ETF期权自2015年上市以来发展稳健,成交、持仓稳步上升。机构投资者则更偏好卖出开仓,交易策略主要为增强性收益和套利。
　　我们认为:从参与者人数、产品种类、成交量和名义价值等各角度来看,相比于海外成熟市场, A股场内期权市场仍有较大发展潜力。沪深300指数作为A股最重要的核心宽基指数之一,市场关注度高,相关ETF和股指期权的上市,有望为投资者提供更广阔的策略构建和产品设计空间,也将成为A股场内衍生品市场发展的新里程碑。