银河期货-股指期货周报：市场延续反弹走势，中美达成第一阶段贸易协议-191213

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　　市场行情
　　本周整体上延续了之前的反弹走势，市场人气交投有所回暖。而消息面方面，中美贸易谈判取得阶段性重大进展，经过中美两国经贸团队的共同努力，双方在平等和相互尊重原则的基础上，已就中美第一阶段经贸协议文本达成一致。协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品和农产品、金融服务、汇率和透明度、扩大贸易、双边评估和争端解决、最终条款九个章节。同时，双方达成一致，美方将履行分阶段取消对华产品加征关税的相关承诺，实现加征关税由升到降的转变。
　　中方认为，中美两国作为全球最大经济体，处理两国经贸关系必须从大局出发，达成经贸协议有利于中美两国人民和世界人民的根本利益，将在经贸、投资、金融市场等方面产生积极效应。本协议总体上符合中国深化改革开放的大方向，以及自身推动经济高质量发展的内在需要。协议相关内容的落实，将有助于强化知识产权保护，改善营商环境，扩大市场准入，更好维护包括外国企业在内的各类企业在华合法权益，也有利于保护中方企业在对美经贸活动中的合法权益。随着中国国内市场的扩大，中方企业按照世贸组织规则和市场化、商业化原则，增加从包括美国在内的各国进口优质、有竞争力的产品和服务，有助于顺应国内消费升级的趋势，满足人民日益增长的美好生活需要。本协议有利于中美两国加强经贸领域的合作，有效管控和解决经贸领域的分歧，促进中美经贸关系稳定发展。在当前全球经济面临下行压力的背景下，本协议有利于增强全球市场信心，稳定市场预期，为正常的经贸和投资活动创造良好环境。
　　双方约定，下一步双方将各自尽快完成法律审核、翻译校对等必要的程序，并就正式签署协议的具体安排进行协商。
　　另一方面，2019年12月10日至12日，中央经济工作会议在北京举行。本次会议高度强调完成全面建成小康社会的重要性，要求将实现全面建成小康社会和“十三五”规划目标任务作为明年全党工作的重中之重，政策如此重视全面建设小康社会，这意味着建成小康社会目标将成为明年经济的底线，2020年经济规模较2010年翻一番则一定要完成。按过去几年增速来看，如果19年4季度GDP同比增速在6.0%，那么2020年经济增速需要在6.08%以上才能够实现小康社会目标。即使考虑到普查数据可能对过去年份GDP进行调整，但调整幅度不会很大，经济依然需要保持一定增速。预计2020年经济增速需要保持在6%附近，而这将成为经济增长的底线。但在具体的政策层面基本上沿继了之前政治局会议的表述，相对变化不大。与今年7月的政治局会议和18年中央经济工作会议相比，本次政治局会议表述中最明显的区别是对金融风险防控的定调的不同，而在其它方面变化不大，甚至在宏观政策发力方面的表述不如18年中央经济工作会议清晰。
　　对防范金融风险定调的改变是本次会议最为明显的变化之一。沿继19年12月初政治局会议的表述，本次中央经济工作会议在阐述三大攻坚战时，同样将防范金融风险放到了扶贫和污染防治之后，而前几年则是三大攻坚战之首，显示防范金融风险的重要性和迫切度较前几年有所下降。同时，本次会议首次给出我国金融体系总体健康、具备化解各类风险能力的表述，这在之前政治局会议和中央工作会议上并未有过，显示决策层对金融风险担忧有所下降，相应的金融管控可能有所改善，政策有望柔性化处理。在具体的政策层面，未再如过去几次会议一样强调控制地方政府债务风险以及结构性去杠杆，而是相对缓和的改成“要保持宏观杠杆率基本稳定，压实各方责任”的表述。这反应决策层通过对金融市场深刻观察以及对杠杆率运行规律深刻认识之后，对此问题有了更为客观的认识，未来金融监管以及去杠杆的压力将有所减轻，而更多的是以杠杆稳定增长以及债务的稳定扩张为目标，对经济增长来说，这种目标则是更为务实的。
　　逆周期政策表述相对稳健，宏观政策表述变化不大。虽然决策层高度强调了小康社会目标，但在宏观政策上表述变化却不大。政策在总结今年经验时表示要必须科学稳健把握宏观政策逆周期调节力度，在具体的宏观政策上要求继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，这个和之前政治局会议以及中央经济工作会议表现一致。相对于18年中央经济工作会议，今年表述相对审慎，今年未再给出强化逆周期调节以及稳定总需求的表述。在财政政策方面表示积极的财政政策要大力提质增效，显示财政可能以结构性调整为主。考虑到19年已经有大规模的减税措施，20年继续大幅减税对财政压力过大，因而这次会议未再和18年一样表示要实施更大规模的减税降费。虽然同时也未再表示要较大幅度增加地方政府专项债券规模，但考虑到财政政策空间，我们依然认为20年地方政府专项债规模将较19年有明显提升，可能增加到3万亿元左右。
　　本次会议在货币政策方面的表述并未太大变化，表示稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕，货币信贷、社会融资规模增长同经济发展相适应。基调由之前的松紧适度改为灵活适度，意味着灵活性可能有所提升，但适度的基调并未变化，因而流动性可能会延续目前状况。政策主要强调要疏通货币政策传导渠道，因而政策将继续以扩大实体信用，降低实体融资成本主要目标。
　　房地产政策表述较19年7月政治局会议变化不大，政策再度收紧可能性有限。本次会议延续了19年7月政治局会议对房地产的表述，要求要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，全面落实因城施策。但删除了不将房地产作为刺激经济的手段的表述，然而考虑到当前房价上涨压力并未消除，我们认为删除这个表述实质影响不大。本次会议强调要稳地价、稳房价、稳预期，因而我们认为政策对房地产定调以稳为主。政策再度收紧可能性有限，而在经济放缓压力之下，部分供需较为宽松的地区可能出现政策自下而上的改善，房地产市场会继续呈现韧性。
　　虽然本次会议在宏观政策上并未给出更为积极的表述，但客观上，要确保明年实现全面建成小康社会目标，则需要积极的宏观政策配合。这将进一步夯实本来已经呈现出企稳迹象的实体经济势头，未来一两个季度实体经济可能继续呈现企稳回升趋势，这将对权益市场形成支撑。