平安证券-策略周报：市场震荡分化-211017

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一周市场观点近期市场成交额不断下降，交易活跃度明显回落，市场进入震荡调整期。

往后看，在经济下行压力增大以及通胀维持高位的“类滞胀”背景下，市场缺乏整体向上的动力，机会仍在结构方面。

随着三季报的陆续披露，市场将围绕个股业绩加剧分化，短期建议关注三季报业绩超预期的板块和个股。

中长期看，反映经济结构转型的高端制造业与碳中和相关产业仍是主要方向。

结构上有两个信号值得关注，一是周期板块波动加大，二是消费板块的强势。

第一，上周采掘、建筑装饰、钢铁等周期行业跌幅居前，引发市场对于周期行情持续性的讨论。

我们认为在能源供需不平衡以及全球产业链阻滞未明显缓解的背景下，资源品涨价的驱动力仍然存在，但是板块波动将进一步加大。

A股周期板块指数通常先于南华工业品指数见顶：从2016-2017年供给侧改革时期来看，有色金属、采掘、钢铁、化工指数于2017年9月见顶回落，而南华工业品指数维持高位波动，两者显著背离；本轮商品牛市中亦是如此，周期行业指数于9月中旬开始震荡调整，但是南华工业品指数仍屡创新高。

究其缘由，主要在于权益资产与商品资产定价逻辑的差异：在基本面定价阶段，A股上市公司定价取决于净利润增速的边际变化，而商品定价取决于供需对于价格的影响；即权益资产定价可类比于“二阶导”，而商品定价更类似于“一阶导”。

近期南华工业品日内波动加剧，成交量显著上升，显示商品市场分歧已经在加大；在上市公司股价先于商品见顶的背景下，我们认为A股市场周期板块后续的波动也将进一步增大。

第二，上周消费板块表现强势，我们认为更多的是板块调整后的自然修复，景气度的回升还需等待更多信号验证。

上周汽车、食品饮料、休闲服务等消费行业涨幅相对靠前，我们认为其更多源于市场情绪的修复。

一方面，本轮消费板块的回暖缺乏消费恢复的基本面支撑。

2010年之后，社零增速与消费行业指数的相关性明显下降；但疫情之后下游消费受到冲击，市场对于消费板块盈利修复的关注度提升，促使消费行业指数与社零增速的相关性较此前显著增强。

目前，社零两年复合增速仍处于回落趋势中，下游消费恢复仍较为缓慢。

另一方面，消费板块当前的估值并不算便宜。

从PE估值来看，食品饮料、休闲服务等板块仍然处于90%以上的历史分位水平。

因此，我们认为本轮消费板块反弹的主要原因是经济复苏压力增大和市场进入分歧阶段后，资金避险需求的体现，板块景气度的企稳回升还有待更多信号的验证。

一周重点聚焦三季报业绩预告披露完毕，周期行业盈利增速靠前。

截至2021年10月15日，共计1088家A股公司披露三季度业绩预告。

从可比口径来看，全A三季报两年复合增速钢铁、有色金属、石油化工、基础化工等行业披露率靠前，显示周期行业业绩仍然强势。

从业绩增速来看，汽车、交通运输、机械设备、电子行业两年复合增速在100%以上，石油石化、电力设备、有色金属、医药生物和钢铁在50%-100%，家用电器、计算机、非银金融、房地产和公用事业为负增长，农林牧渔、商贸零售和社会服务行业处于亏损状态。