国信证券-固定收益衍生品策略周报：可以选择做平曲线策略吗-191230

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　　国债期货策略
　　方向性策略：过去一周，在资金面宽松、配置盘力量以及降准等宽松政策的期待下，债市出现上涨。展望后期，未来一年，预计实际经济增速在明年不会出现进一步的下行，而物价指数却会较今年高，在实际增速稳定而名义增速上涨的判断下，预计明年10年期国债利率可能会回归到其3.5%-3.6%的历史中枢水平。
　　从短期未来一周的角度来看，下周将公布12月PMI数据，预计PMI可能会继续延续回暖迹象。另外，当前市场对明年一季度出台降准等宽松措施抱有较大期待，再叠加市场配置力量较强，债市有上涨动力。不过，考虑到未来名义经济增速还是会有企稳上行的可能，因此，未来一周建议投资者可以选择在国债期货上采取逢高做空的策略。按过去一周平均IRR计算，TS2003的理论价格范围是100.28-100.46，TF2003的理论价格范围是99.64-100.06，T2003的理论价格范围是97.53-98.28。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，从偏长期的角度和国债期现货相对强弱的角度来看，预计明年上半年利率上行的压力较大，国债期货的调整需求和套期保值需求在未来可能会有所增加，这将会使得国债期货表现不及现券的概率变大，国债期货的IRR则会出现下降、基差会走高。从中短期来看，近期同业存单收益率逐步上升，远高于IRR水平，因此投资者基本上不会参与国债期货上的正套策略，我们也不建议投资者参与正套策略（持有至交割），但建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　另外，从配置盘的角度来看，近期配置盘力量较为强劲，而这也会造成现券上的做多力量相对期货会更强一些，最终会使得基差出现上行。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，预计国债期货的基差水平仍有上行空间，建议投资者可以择机参与做多基差策略。
　　跨期价差方向策略：
　　过去一周，国债期货的跨期价差表现分化。具体来看，TS2003-TS2006的价差下行0.015，目前为0.175；TF2003-TF2006的价差上行0.015，目前为0.315；而T2003-T2006的价差维持不变，目前为0.375。后续来看，由于2006合约的流动性不佳，因此暂时不推荐进行国债期货跨期策略操作。
　　跨品种策略：
　　过去一周，国债期货上的做陡曲线策略继续盈利。曲线增陡策略多2手TS2003+空1手T2003在上周盈利0.125元；多2手TF2003+空1手T2003在上周盈利0.105元。后续来看，当前资金利率已处于偏低水平，考虑到央行实行大水漫灌货币政策的概率较低，资金利率长期维持低位的概率也不高。所以，即使资金利率后续还会下行，短期空间也会有限，当前综合资金利率的中枢水平应该还是会在公开市场操作利率2.50%附近。因此，建议当前阶段投资者可以选择逐步止盈做陡曲线交易，若后续资金面出现进一步的放松，资金利率继续下行，则可以考虑短期做平曲线交易。