国都证券-市场策略月报：正向预期未变，反弹驱动力可持续-191230

《国都证券-市场策略月报：正向预期未变，反弹驱动力可持续-191230（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国都证券-市场策略月报：正向预期未变，反弹驱动力可持续-191230（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　核心观点：
　　1、近期研判：指数短期存在震荡整固需要。年底全球主要经济体数据企稳缓升、中美经贸阶段协议文本接近签署等内外利好，全球风险偏好回升，风险资产普遍上涨，此前两月明显落后全球市场的A股发力领涨全球，主要指数周线录得四连阳。本轮市场反弹时长及幅度，基本已达到今年6月中旬-7月初、8月中旬-9月中旬两波阶段修复反弹行情，从当前市场以指数区间震荡、结构行情为主的特征来看，沪综指反弹至前期高点3050附近后，存在较大心理阻力，指数短期存在震荡整固需要。
　　2、近中期展望：正向预期未变，反弹驱动力可持续。虽然短期存在震荡整固需要，但正向预期未变，本轮反弹行情驱动力可持续，主要包括：中央经济工作会议后政策不确定风险下降、政策面稳健略松；弱补库存在即经济阶段趋稳、工业企业利润底部有望缓升；资本市场制度改革与扩大开放；中美经贸关系缓和等。以上几大驱动力可持续，中止或反转的概率较小，只是预期确认向好已反应较长，指数反弹动能短期或趋弱；近期在释放震荡盘整压力后，中期在基本面缓和、政策面暖风、资金面长流等支撑或驱动力下，指数有望重拾缓升动能，继续演绎个股结构性行情为主。建议在震荡盘整期可着眼于中期趋势，重点布局结构性机会。
　　3、中期市场主要驱动力：基本面缓和+政策面暖风+资金面长流，指数缓升结构牛市可期
　　1）基本面缓和。类滞胀压力较之前市场担忧预期趋于缓和，四季度经济有望底部暂时企稳，基建与制造业投资底部趋稳而房地产投资韧性较足，均表明当前经济止跌企稳；近中期展望，经济有望缓中趋稳，明年实际GDP增速降幅有望较今年明显收窄，且名义GDP增速有望随GDP平减指数扩张而回升至8.0%上方附近。主要企稳动能包括：工业企业去库存即将见底并有望进入补库存阶段，基建投资稳中缓升，地产投资韧性较足，制造业投资底部止降，消费增速有望保持平稳。
　　2）中期结构性牛市的基本面支撑：业绩增速趋稳弱回升，盈利能力稳中缓升。
　　统计分析A股19Q3财报，A股整体呈现稳中弱回升态势，其中中小创触底回升明显，沪深300为代表的大盘股保持平稳较快业绩增速。未来1年内的近中期展望，实际GDP增速底部缓中趋稳、GDP平减指数趋势回升，预计短周期内名义GDP增速有望自3Q19的7.6%底部回升至8-9%区间。因此，上市公司业绩增速有望回升，但考虑到名义GDP增速回升幅度较弱，预计上市公司整体业绩增速上行空间有限。同时，盈利能力方面，中小创率先企稳回升，主板底部缓升在即。
　　3）政策面：暖风频吹，深化改革扩大开放新红利不竭。中央经济工作会议定调明年保持经济运行在合理区间，逆周期政策与工具偏积极；宏观政策总量平稳、结构优化并注重统筹合力；货币政策灵活适度并着力疏通传导机制（LPR增量改革后存量改革进度超预期，已确定20年3月初至8月底为存量浮动利率贷款定价基准转换完成期，或加快贷款定价换锚并轨，实体企业融资成本随政策利率大概率下行），信贷融资注重结构改善增加制造业中长期融资支持；财政政策着力结构调整与提质增效；改革创新驱动和改革开放双轮驱动经济高质量发展；去杠杆转为稳杠杆下的金融环境缓和，完善资本市场基础制度与提高上市公司质量，稳步推进创业板和新三板改革，资本市场活力与韧性有望提升。
　　今年底中央经济工作会议对2020年的宏观政策总量定调与去年变化不大，更加注重宏观政策协同合力：提出财政政策、货币政策要同消费、投资、就业、产业、区域等政策形成合力，引导资金投向供需共同受益、具有乘数效应的先进制造、民生建设、基础设施短板等领域，促进产业和消费“双升级”。
　　预计明年货币、财政政策将适时协调发力，尤其在地方专项债前置发行、减税降费、财政赤字率等方面或将加码发力。市场预期2020年财政赤字率将由19年的2.8%略微提升至3.0%附近，地方专项债券规模或由19年的2.15万亿元提升至20年的3万亿元附近。
　　4）资金面：资本市场制度持续深化改革与扩大开放，吸引中长线资金持续流入A股
　　近几年A股核心资产的估值中枢持续位于全球较低区间，隐含的投资回报率仍居国内各大类资产前列，资本市场加大开放与制度改革红利下，国内外中长线资金逢低配置动力与加仓空间足。
　　今年A股在连续纳入国际指数并分阶段扩容后，年初迄今陆股通北上资金累计净流入已逾3400亿元（已超去年全年规模，且在11月底明晟第三阶段扩容纳入A股后，陆股通北上资金已连续29日净流入共近1100亿元），境外机构与个人持仓A股总市值已连升四月至9月底的1.77万亿元，占全A流通市值比例已达4.0%，已成为重要的机构力量之一。
　　在明晟公司年内三阶段将A股以20%的纳入因子部分纳入MSCI指数后，未来纳入扩容计划将随着市场关切的交易结算等制度改革完善而有望持续推进，监管层正回应推出包括风险对冲管理工具等改革举措，如扩大期货期权产品供给等制度改革（近日沪深交易所、中金所同步成功上市交易沪深300ETF期权、股指期权），加快部署甚至落实资本市场制度改革与环境优化工作，着力改善投融资供需两端，加大引入国内养老金、保险资金、职业年金等中长线资金的规范入市。中长期展望，随着我国资本市场制度改革与扩大开放的有序有力落实，A股纳入国际化指数的范围与权重逐步扩容，中长期预计全球资金增配A股的规模高达5-10万亿元。
　　4、货币政策展望：降准预期落地临近，中期仍有必要与空间。近日李克强总理在成都考察小微企业融资难融资贵时表示，将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解。考虑到元旦、春节临近，双节前后资金需求短期压力凸显，20年地方专项债提前下发额度发行在即，同时稳增长降成本、提升制造业与民企投资意愿与能力紧迫的中期问题持续存在，以上短中期资金或流动性投放的支持需求下，预计降准时点逐步临近。按双节窗口期来看，预计1月中旬附近降准概率较高。降准预期落地临近，或驱动市场重拾反弹动能。
　　近中期央行货币政策操作回顾与展望，统筹稳增长降成本调结构控通胀目的，操作路径或“降价稳量―放量稳价―量价联动”三阶段：
　　一消费通胀压力初期，降成本调结构为主要目的，货币操作“降价稳量”，9月下旬至11月下旬三个月期间，央行释放“稳量降价调结构”信号明显，通胀上行压力初期释放的降成本宽信用积极信号超市场预期。
　　二未来几个月随着消费通胀压力上行至5%以上的高峰期，同时年初配合专项债前置发行、确保经济开局良好，央行货币政策操作大概率转为“稳价放量”，阶段目的以稳增长控通胀为主；降准投放流动性，旨在降低商业银行负债端成本、引导商业银行对实体经济信贷等资产端价格，缓解实体企业融资难融资贵问题。
　　三明年二季度后若消费通胀高位趋势回落，叠加美联储或被迫再次降息，则国内货币政策操作有望迎来“量价联动”。
　　回顾近十年，随着我国贸易差额、外汇占款、人民币汇率及近两年经济下行压力的变化，我国基础货币投放途径已发生显著变化，十年内经历了“降准―MLF―降准为主MLF为辅”的三阶段变化；中期展望，我国经济仍存在趋势放缓压力，国内经济结构逐步由出口型转变为内需型，同时在中美经贸阶段协议条件下，预计我国贸易更趋均衡，外汇储备或易降难升，仍有降准需要与空间，以满足我国基础货币的投放。
　　5、配置建议：聚焦科技白马与低估值大金融龙头，逢低布局抗通胀消费与逆周期投资板块
　　1）聚焦科技成长优质股。围绕中国自主核心技术当自强、创新驱动高质量发展战略，及19年金融供给侧改革与资本市场发展目标，尤其无风险利率趋势下行及并购重组、再融资松绑等资本制度改革红利，以及5G引领的新一代信息技术商业化应用的产业趋势，建议重点聚焦科技成长优质股：包括新一代信息技术设施及其应用（5G、华为产业链、科技自主可控、人工智能、工业互联网、区块链技术、云计算大数据等）、创新生物医药、高端装备、新能源新材料等代表中国创新中坚力量，有望成为中期A股硬核资产；而后续中美经贸磋商达成阶段性成果，则有望提振风险偏好，未来几年5G商业建设与应用的加速落地，将为电子通信、工业互联、文化传媒等主要零部件、设备平台、内容流量等全产业链内优质个股创造趋势性增长红利。
　　2）坚定配置头部大金融与黄金资产。资本市场制度改革与金融供给侧结构性改革下，中长期头部金融公司重点受益；大金融及金融科技板块（证券、银行、保险、金融科技），尤其是头部或特色金融上市公司，估值较历史均值仍偏低，业绩增长确定，可坚定配置头部金融股，尤其年底经济底部企稳，将触发大金融板块的估值修复行情。同时，在中期内全球经济放缓、货币政策宽松、经贸格局及地缘政治动荡下，避险资产黄金可适当坚定配置。
　　3）逢低布局抗通胀绩优消费蓝筹与逆周期投资板块。
　　一重点逢低布局抗通胀绩优消费蓝筹；结合市场驱动力转换至分子端的变化，受经贸摩擦影响较小、阶段通胀压力扩散上升的内需市场广阔的品牌消费股、中期存量结构优化强者恒强的绩优消费蓝筹，如医疗服务、创新药、智能家居家电、文化旅游、白酒、养殖、调味品（存在提价预期）、化妆品等品牌消费与服务商；
　　二适当布局逆周期投资板块：经济下行与经贸摩擦压力中逆周期调节政策或适时适度发力，重点结合中央部署的逆周期工具：“制造业+城乡民生工程+信息网络新基建”等补短板工程，具体包括拓展扩大国内需求、启动农村市场与改革扩大消费升级，稳定制造业投资以提升产业基础能力和产业链水平，实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程，加快推进信息网络等新型基础设施建设等；及地产竣工交付面积回升、后地产周期的家装家具家电（2B公装市场龙头重点受益），行业景气触底改善在即、限购限行政策逐步松绑的汽车板块内的优势公司。
　　主要风险：海外市场震荡、消费通胀显著上升及中美经贸摩擦反复等风险。