国都证券-投资研究周报-191230

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　　本周策略：
　　正向预期未变，反弹驱动力可持续
　　近中期展望：正向预期未变，指数震荡缓升动力仍在
　　1、市场脉动：岁末反弹行情启动，科技+券商+地产系周期板块领涨。年底全球主要经济体数据企稳缓升、中美经贸阶段协议文本接近签署等内外利好，全球风险偏好回升，风险资产普遍上涨，此前两月明显落后全球市场的A股发力领涨全球。12月前三周A股连续反弹，虽然下旬连续四日短暂快速回调，但在降准预期升温、年末市场流动性充裕、及促进劳动力和人才社会性流动体制机制改革（户籍制度改革）等利好预期或政策刺激下，市场重拾反弹行情（虽然受降准短期难以兑现，上周五股指普遍先扬后抑呈现倒V走势），主要指数周线录得四连阳。
　　前四周A股主要指数累计反弹4.6%-7.7%，风格表现小盘>中盘>大盘指数；行业表现来看，领涨板块为有色金属（主要为动力电池钴锂等原材料）、传媒、电子等科技板块，券商及建材、家电、化工、房地产、机械、汽车等地产系周期板块为主，以14.0-6.9%的涨幅领涨两市，而农林牧渔、医药生物、公用事业、保险、食品饮料银行等年内强势板块或防御性板块显著垫底（-1.4%-+2.3%）。
　　2、近期研判：短期突破区间盘整行情，或需利好预期落地，降准、中美经贸阶段协议签署及基本面阶段企稳回暖等可期。12月前三周A股连续放量反弹后，本月下旬起转入缩量震荡盘整行情，符合我们之前分析预判，即从利好预期反应程度来看，预示短期反弹动力进入尾声。本轮市场反弹时长及幅度，基本已达到今年6月中旬-7月初、8月中旬-9月中旬两波阶段修复反弹行情；若按当前A股仍以指数区间震荡、结构行情为主的特征来看，沪综指反弹至前期高点3050附近后，存在较大心理阻力，指数短期存在震荡整固需要。
　　短期沪综指要突破3050-2950区间盘整行情，或需利好预期落地驱动，包括近期降准预期升温后的落地、中美经贸阶段协议文本的签署，及基本面阶段企稳回暖；综合判断，近期以上三大利好预期的兑现落地为大概率事件。
　　3、反弹驱动力可持续，阶段整固后有望重拾反弹行情。我们认为，本轮反弹行情驱动力可持续，岁末年初反弹动能仍可延续，近期在释放震荡盘整压力后，股指震荡缓升行情有望延续。本轮反弹可持续动力主要包括：中央经济工作会议后政策不确定风险下降、政策面稳健略松；弱补库存在即经济阶段趋稳、工业企业利润底部有望缓升；资本市场制度改革与扩大开放；中美经贸关系缓和等。
　　一政策面稳健略松：中央经济工作会议已对明年稳增长调结构促改革等宏观政策作出科学有力部署，政策不确定风险下降，阶段CPI上行对货币政策掣肘较小（11月中下旬连续下调MLF、OMO、LPR系列资金利率，年末央行提前加大逆回购投放，岁末年初资金面平稳流动性合理充裕），年初为配合支持地方专项债前置发行，降准可期；
　　二经济阶段趋稳，工业企业利润底部回升：11月PMI超预期反弹、进口增速转正及社融信贷回升、工业与消费增速超预期回升，12月以来多数工业品量价齐升；工业企业利润底部有望缓升（PPI降幅收窄并将趋于缓升），12月PPI有望继续收窄至-0.5%附近，明年初有望转正；工业企业业绩企稳回升，最新公布的11月工业企业利润同比增速由前月的-9.9%显著转正至+5.4%；预计1月中旬公布的12月进出口贸易增速有望继续上升、消费投资平稳，部分上市公司年度业绩预告超预期，为反弹提供基本面支撑；
　　三资本市场制度改革与扩大开放，提振权益投资信心并吸引中长线资金配置：新的证券法历经4年半数次修订审议后，已正式签署颁布，将自2020年3月1日起正式实施。作为我国资本市场的基础大法，此次应新时代发展要求大修后的证券法，按照顶层制度设计要求，体现了市场化、法治化、国际化方向，为我国证券市场全面深化改革落实落地，有效防控市场风险，提高上市公司质量，切实维护投资者合法权益，服务实体经济功能发挥，打造规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提供了坚强的法治与制度保障。
　　新证券法的实施，将改革完善我国资本市场基础制度，净化投融资生态，维护市场秩序，强化市场功能，优化资源配置，提升上市公司质量，中长期利于提升权益投资信心。
　　新证券法的重点作出的新的制度改革完善包括：全面推行证券发行注册制度、显著提高证券违法违规成本与处罚力度、完善投资者保护制度、进一步强化信息披露要求、完善证券交易制度、落实“放管服”要求取消相关行政许可、压实中介机构市场“看门人”法律职责、建立健全多层次资本市场体系等。
　　四以5G、电动汽车为首的科技板块，岁末年初行业催化事件频繁，科技成长板块活跃度有望延续；
　　五外部环境缓和：欧美经济数据企稳、中美经贸阶段协议文本达成并相应取消拟加征或已加征关税，且有望明年初签署第一阶段协议；近日两国元首通电话，中方希望美方认真落实两国元首多次会晤和通话达成的重要共识，高度关注和重视中方关切，防止两国关系和重要议程受到干扰；美方表示争取尽快签署并予以落实第一阶段经贸协议。
　　以上五大驱动力有望继续释放，中止或反转的概率较小，只是预期确认向好已反应较长，指数反弹动能短期或趋弱，但中期在基本面缓和、政策面暖风、资金面长流等支撑或驱动力下，短期震荡盘整后，指数有望重拾缓升动能，个股结构性行情演绎为主；建议在震荡盘整期可着眼于中期趋势，重点布局结构性机会。
　　4、风格判断：科技成长+券商+地产系周期有望继续引领本轮反弹行情。市场短暂震荡后，后续市场走势，一是观察资金活跃度指标，包括两市成交额、两融余额、融资买入额占比、陆股通北上资金净流入规模等，若资金指标重新回暖，则预示短期震荡回调后重拾反弹行情，反之或预示盘整期拉长（近期两市日均成交额缩量至5000亿元下方，预示反弹动能或信心仍不足）；二是后续市场风格或领涨板块是否切换？绩优蓝筹或中国核心资产在机构资金抱团两年多后，能否延续引领结构性行情？还是切换到估值偏低的大金融板块+景气触底回升的传媒汽车基建等板块？抑或科技成长板块迎来二线蓝筹甚至低价题材股的补涨行情？
　　从12月前四周“中级别反弹―短暂快速回调―迅速重拾反弹”的市场行情及领涨或垫底的板块表现一致性来看，岁末年初的机会有望保持在科技成长（以半导体芯片、5G、特斯拉电动车产业链等为主）、券商及地产系周期（竣工交付回暖及户籍制度大力度改革逻辑）三条主线。主要逻辑包括：降准预期升温、流动性充裕超预期、科技产业利好政策或事件频发及业绩空窗期（绩优白马股缺乏催化剂）。
　　主要风险：海外市场震荡、消费通胀显著上升及中美经贸摩擦反复等风险。