广证恒生-新三板专题报告：【广证恒生新三板】100万投资者门槛下精选层流动性预计达创新层的20倍，比肩纳斯达克-191227

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　　【事件】
　　2019年12月27日，全国股转公司第发布首批7件业务规则，包括《分层管理办法》《股票交易规则》《投资者适当性管理办法》3件基本业务规则，《特定事项协议转让细则》《股票异常交易监控细则》2件业务细则，和《投资者适当性管理业务指南》《特定事项协议转让业务办理指南》2件业务指南。
　　【点评】
　　从证监会宣布启动改革仅用时63天，精选层有望在2020年上半年实施落地
　　自11月8日首批业务规则征求意见开始后49天，证监会、新三板便已陆续完成方案修改工作。12月20日，证监会正式发布《关于修改<非上市公众公司监督管理办法>的决定》《非上市公众公司信息披露管理办法》。12月27日，全国股转公司第发布首批7件业务规则。新三板改革工作推进迅速。
　　根据12月13日全国股转系统副总经理隋强的发言“公开发行并进入精选层的各方面准备工作已经就绪，按照目前的工作计划，有望在2020年上半年落地实施。”精选层改革的推进有望再现“科创板速度”。
　　投资者准入门槛全面下调，精选层/创新层/基础层分别降至100万/150万/200万
　　市场较为关注的《投资者适当性管理办法》正式落地。改革后，精选层、创新层和基础层的投资者准入资产标准分别为100万元、150万元和200万元，基本符合市场预期。参考上海交易所持仓市值数据，投资者门槛从500万下降至200万、100万所引入的投资者将分别提高3.7倍、6.0倍，有望带来增量资金。根据广证恒生测算，精选层门槛下降至100万，配合公开发行后投资者人数超过200人、实施连续竞价、新增转板制度等政策来看，预计精选层的年化换手率有望达353%。纵向看，这一流动性水平大于新三板创新层、基础层历史上任何一年的流动性水平。横向看，高于同期港股主板、创业板的换手率水平，约为目前深交所创业板的1/2。（根据2019年11月各板块的区间流动性数据测算）
　　精选层标准一ROE要求从10%下调至8%，进一步增强精选层规则的包容性
　　《分层管理办法》《股票交易规则》正式稿相对征求意见稿的主要变化在于：（1）本次发布实施的《分层管理办法》将精选层进入标准一的净资产收益率要求由10%调整至8%，以便更好地适应宏观经济情况、行业差异和企业发展阶段的要求，增强规则的包容性。（2）明确标准二营业收入增长率为“最近一年营业收入增长率”，便于市场准确理解和适用规则。（3）《股票交易规则》将精选层收盘集合竞价时间由5分钟改为3分钟，将基础层、创新层集合竞价不可撤单时间统一为3分钟，减少不同市场之间，以及新三板各层级之间交易制度差异。
　　本轮改革的推进层级以及改革深度有望破解新三板过往的定位、流动性、融资难等问题，后续关注转板制度的落地情况
　　本轮改革由证监会推动，是金融供给侧改革背景下，证监会全面深化资本市场改革12方面重点任务之一，推进层级高于过往。本轮新三板改革政策包括三个关键。一是明确了与交易所错位发展的定位，二是新设精选层，以分层为抓手进行差异化的制度供给，三是着力优化挂牌公司质量。在针对现实需求推出了增量改革的基础上，也优化了存量制度，改革深度大于以往。本轮改革的推进层级以及改革深度有望破解新三板过往两年定位不清，流动性不佳，融资困难等问题；新三板在多层次资本市场中的相对地位将会提高。市场端建议企业与机构积极关注业务机会，政策端建议重点关注转板制度的落地情况以及其他相关业务规则的推进进度。
　　风险提示：经济下行风险，企业经营波动风险，政策不达预期风险。