中金财富-中金研究晨会速递-200103

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　　中国宏观简评
　　工业产成品存货增速目前处于历史较低水平。往前看,产成品库存增速继续下行的空间可能不大。
　　存货具有较强的顺周期性,其增速和主营业务收入和PPI增速高度相关,但是滞后于营业收入和PPI增速变化。11月规模以上工业企业营业收入增速和PPI增速都有所回升,我们预计存货增速也有可能在近期企稳回升。
　　统计局公布的产成品存货周转天数过去两年大幅上升,主要是因为统计口径调整导致前后数据不可比。统计局剔除重复计算、“营改增”剥离服务业活动等因素可能导致对利润表调整幅度明显高于资产负债表调整幅度。
　　以可比口径数据衡量,目前的产成品存货周转天数处于历史较低水平。2010年以来这一下降趋势明显放缓,但最近两年存货水平下降速度快于长期趋势的变化。
　　近期经济出现企稳回升迹象,我们认为存货投资可能会起到"锦上添花”的作用。往前看,如果总需求继续好转,我们预计存货投资将有望加速并对总需求形成进一步的贡献。
　　存货投资对经济增速贡献或将回升。考虑存货是存量指标而GDP是流量指标,衡量存货对GDP增速的影响要看存货变化的变化。2019年工业企业产成品存货增速比2018年放缓,对2019年GDP增速造成拖累。往前看,如果存货增速企稳回升,我们预计,存货投资对GDP增速贡献也有可能转正。