国信证券-固定收益衍生品策略周报：做平曲线策略当前需短期化-200106

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　　国债期货策略
　　方向性策略：展望后期，我们认为降准等类似政策更多是在短期对市场方向存在扰动，在更长期一些的方向判断中，利率的方向还是会以经济基本面为主，而且政策松紧的选择也是随着基本面的变化而调整的。在2020年，预计实际经济增速不会出现进一步的下行，而物价指数却会较2019年高，在实际增速稳定而名义增速上涨的判断下，预计10年期国债利率可能会回归到其3.5%-3.6%的历史中枢水平。
　　从短期未来一周的角度来看，下周将会公布12月的通胀数据，市场此前对通胀的预期已比较充分，普遍预期12月CPI和PPI均会出现回升。虽然预期充分的通胀数据很难对市场形成较大的冲击，但较高的CPI依然会制约利率的下行，再叠加降准政策刚刚落地，债市已出现利好兑现的走势，预计债市在未来一周依然会表现弱势，建议投资者依旧可以选择在国债期货上采取逢高做空的策略。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：过去一个月，债券市场并未出现明显下跌，但是国债期货的基差却出现上行，主要原因可能有两点：（1）近期，债券市场上的配置力量较强，这将会造成现券和期货市场表现分化，即现券的表现会强于期货；（2）市场投资者普遍预期债券市场在2020年一季度的压力较大，因此国债期货上的套期保值需求将会较高。后续来看，考虑到目前5年期和10年期国债期货的IRR水平已经转负，基差也出现了明显上升。预计后续基差虽还能继续走阔，但投资者也需要及时止盈。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，建议投资者可以择机参与做多基差策略，但需要及时止盈。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，由于2006合约的流动性不佳，因此暂时不推荐进行国债期货跨期策略操作。
　　跨品种策略：
　　过去一周，在降准落地之后，市场投资者有止盈意愿，前期被投资者买下去的中短端利率上行幅度要大一些，这使得曲线走平，我们也在上周建议投资者可以逐步止盈曲线增陡策略，并尝试短期做平曲线策略。
　　后续来看，当前资金利率依然处于偏低的水平，在央行稳健偏松政策的影响下，即使资金面不会出现明显变紧的迹象，但过低的资金利率依然很难维持下去，综合资金利率有向操作利率2.5%靠拢的动力，而在这一过程中，短端利率的上行会推动曲线在短期继续走平，投资者可以抓住这一交易机会。但需要注意的是，当前仍处于宽货币周期，曲线做平策略的时间区间不宜拉的过长，以短期为主，在后续资金利率回归其近期中枢水平之后，则可以选择止盈做平曲线策略，并又进入到择机做陡的策略模式中。当然，投资者也可以选择不参与做平曲线，而是等待机会后续再继续参与做陡曲线交易，毕竟同时交易两个方向还是很难把握住机会的。