平安证券-流动性研究系列（第4期）：降准预期降温，信用有望改善-211018

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事项：目前中国货币政策已经恢复常态化，四季度在外围环境转向收紧的过程，中国央行将会如何操作，是否会再次降准？10月15日，人民银行举行2021年第三季度金融统计新闻发布会，也对多个热点问题进行回答，我们点评如下：平安观点：四季度降准预期将会有所降温。

面对四季度的流动性缺口，央行表述利用MLF、公开市场操作等工具对冲，并没有提到降准，同时声明结构性政策工具也可以增加总量流动性。

这说明在当前的环境下，如果没有新的因素冲击经济，短期全面降准的必要性似乎不大，市场此前的降准预期也将有所降温。

面对经济可能的下行压力，央行更愿意采取结构性政策工具精准发力，这样可以提高政策的传导效率，也较为符合定向支持高质量发展。

结构性政策工具的发力点在中小微企业、绿色发展等重点领域和薄弱环节。

其中碳减排工具此次会议提到支持清洁能源、节能环保、碳减排技术三个重点领域，采取先贷后借的直达机制。

当前我国金融体系不断加强对重点行业和普惠小微的支持，这有助于优化信贷结构，与过去追求总量的信贷快速增长存在较大不同，体现了金融资源的再配置，与经济结构的转型是一脉相承。

如何应对美联储缩减政策的外溢性冲击？如何“理解人民银行的前瞻性政策安排”，我们认为可能是7月份的意外降准。

随着美国Taper的临近和美国10年期国债利率的攀升，7月的降准给中国10年期国债利率留下了一定的攀升空间。

最近美债收益率出现飙升，中国10年期国债利率也随之回升至3%左右，中美利差维持在140BP左右，大大降低了美联储收紧可能带来的外溢效应，这也是为何我国没有出现明显的资本外流以及人民币汇率保持较强韧性的重要原因。

地产信贷边际放松，信用环境有望触底回升。

央行的表态有助于稳定市场对地产行业的信心，地产行业的信贷投放边际放松。

自去年11月份我国社融存量增速持续下行，9月的社融增速下降到10%的低位，后续随着地产行业信贷的边际放松以及政府债券的发行放量，社融增速有望企稳，甚至出现一定幅度的反弹。

PPI有望于今年底至明年趋于回落，CPI未来趋于回升，但总体通胀压力可控。

目前中国的CPI仍保持低位，主要由于猪肉价格大幅下降拖累。

展望明年来看，在猪肉价格回暖以及原油价格攀升的带动下，CPI有望从低位回升，PPI-CPI剪刀差收敛。