国信证券-转债市场周报：如何看待转债当前位置？-200107

《国信证券-转债市场周报：如何看待转债当前位置？-200107（16页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国信证券-转债市场周报：如何看待转债当前位置？-200107（16页）.pdf（16页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　市场回顾
　　股市周线五连阳，转债年度收官累涨25.15%：上周股市延续涨势，周线收获五连阳，全周上证综指涨2.62%收于3084点，上证50指周涨2.0%，创业板指周涨3.87%。板块方面，28个板块仅食品饮料下跌，其余板块全数上涨，其中农林牧渔、传媒、建筑材料涨幅居前，相对而言银行、交通运输、公用事业涨幅较小。
　　上周转债收获四连阳，中证转债指数全周上涨2.41%，12月累计上涨5.57%，2019年度累计上涨25.15%。个券来看，上周涨多跌少，位于高价阵营的蓝思、天康、游族、寒锐整体领涨，中等价位阵营中百姓、文灿涨幅居前，下跌个券共14只，其中水晶受估值压缩拖累，其余基本均受正股股价拖累。此外，上周上市新券鹰19、新北上市价格均站上120元，新券定位乐观。
　　转债策略：如何看待转债当前位置？
　　随着增量资金入场，转债当前表现十分强劲，部分时期甚至不亚于股票。平价、估值双双抬升，这令部分投资者开始产生恐高情绪，市场更加关注转债的盈亏比（换言之就是性价比），那么如何看待转债目前的位置，在历史上处于何种水平，是否存在可比的时期呢？下面我们略作讨论。
　　首先是绝对价格维度，截至上周五存量转债算数平均价格为118.6元，加权平均价格为114.9元，当前这一定位确实显得略贵。但如果将对比窗口放长，如此“昂贵”的时期在历史上也并不少见，2003年以来历史上共有6个时期转债平均价格站上120元。
　　其次是估值维度，这是当前大多数投资者的担忧点所在。目前偏股型转债的转股溢价率处于历史60%分位数附近，并且从上个月以来仍然存在着拉估值的趋势。一个可比时期是2014年11月，当前时点与2014年11月在转债指数点位、转债溢价率、A股估值方面均十分接近，但两者在债券收益率上相差较大，当前国债收益率明显低于2014年11月位置，固收类投资者的机会成本相较彼时更低。
　　当前转债的高价云集在历史上并非特例，考虑到我们判断2020年宏观经济背景将更有利于股票市场，转债目前的高估值水平应当乐观对待，随着大部分标的进入中高价区间，平价的力量要远比估值更重要。而需求端来看，更低的机会成本也将促使固收类增量资金继续入场。
　　一级市场跟踪
　　截止目前，待发可转债218只，合计规模4160亿，其中已获核准24只，获核准规模合计844.61亿，已过会25只，规模合计294.73亿。待发公募可交换债8只，合计规模579.6亿。