国都证券-投资研究周报-211018

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一、近期展望：预期边际改善，但降准短期难以兑现，指数料震荡缓升1、预期边际改善，但降准短期难以兑现。

近期展望，从A股面临的宏观、政策与金融环境预期来看，我们认为，整体趋向边际改善。

简要分析概述如下：一宏观基本面方面，经济阶段性由缓转稳，7、8月国内宏观数据连续不及预期，主要系多点疫情散发、汛情频发，拖累消费、投资增速不及预期；随着国内疫情好转及9、10月消费、生产传统旺季来临，预计此前两月的消费、投资放缓态势有望扭转，经济阶段性由缓转稳，从两年平均增速来看，未来几个月有望反弹。

二宏观政策方面，由此前的稳货币结构性紧信用，宽货币稳信用预期上升，但降准预期短期难以兑现；前两月的经济数据表明，稳增长压力逐步显现，叠加近期楼市降温显著、房企流动性压力加剧，宏观政策跨周期调节下的宽货币稳信用预期上升，以上研判此前得到验证：近日央行货币政策委员会召开的三季度例会对宏观形势研判趋谨慎、地产“双维护”、个别城市率先因城施策出台稳地产政策（近期哈尔滨市出台以缓解房企流动资金压力、提振购房需求为主的稳地产政策）；预计后续促消费、稳地产、稳投资的内需政策或有望逐步落地。

然而，结合近日央行三季度金融数据新闻发布会内容来看，预计在“四季度银行体系流动性供求将继续保持基本平衡”这一央行预判下，此前市场预期的降准短期或难以兑现。

具体而言，央行新闻发布会上有关官员表示：四季度银行体系流动性不会出现大的波动，对于政府债券发行和税收缴款以及中期借贷便利到期等阶段性影响因素，央行将综合考虑流动性状况、金融机构需求等情况，灵活运用中期借贷便利、公开市场操作等多种货币政策工具，适时适度投放不同期限流动性，熨平短期波动，满足金融机构合理的资金需求，保持流动性合理充裕。

以上流动性投放工具，并未提及调整存款准备金率；或预示在7/15前置降准后，四季度在流动性供需基本平衡、PPI有待筑顶回落、年度经济目标任务完成在即下。

此前市场预期的11月降准以置换到期的八千亿MLF、支持政府债券发行发量的概率偏低。

三金融环境方面，美联储Taper计划逐步清晰，美债利率与美元上行已步入中后段，对新兴市场冲击压力逐步减弱；我国资本市场改革开放有序稳步推进，北交所落地、正式开板运营逐步临近，也需要稳定的国内金融环境；中美关系正由紧张趋于缓和，正在落实中美首脑通话精神要求，美国通胀高企压力下，中美经贸关系存在部分领域改善预期。

风险提示：美联储政策收紧、经济恢复动力显著减弱、海外市场大幅震荡等风险。