中金财富-中金研究晨会速递-200109

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　　宏观研究
　　中国宏观专题报告
　　本文中,我们结合此前框架,解析如何利用、"加工”3月前可得的、不完整且不"完美"的数据,尽早对2020年宏观走势做出一些基本判断。随着去年11月来周期企稳回升趋势渐为明朗,市场对2020开年增长是否"开门红"的关注度明显上升。然而，1-2月恰逢宏观数据"真空期" ,众多指标仅在3月中合并公布1-2月数据。而在月度和高频公布的数据中,春节移位又会很大程度上"扭曲”同比变化,影响对宏观走势的判断。由此,我们在去年初的报告中系统梳理了调整春节因素对数据扰动的方法。结合今年春节移位的具体特征,本文我们对如何调节2020年春节"噪音”进行更新。
　　2020年正月初一落在1月25日,同比提前10天。而放在历史坐标上,今年春节日期可能比(过去100年中)约9成的农历新年都要更早,因而对月度公布宏观数据的扰动也可能较明显一尤其表现为推高1月CPI,压低1月出口增长,抑制1月建筑和工业生产活动,甚至拉低1月信贷投放量。从相对移位的具体特征看,今年春节移位对1-2月数据的影响可能与2012.2017年较为类似;但不同于两年中包含-年较晚春节的年份(如2016.18年),今年春节对3月同比数据可能影响不大。
　　CPI通胀可能前高后低春节前3周食品价格平均上涨约7%若1月CPI末“破5" ,表明CPI通胀弱于-般春节季节性。
　　进出口增速可能1月下探2月明显回升一即使1月进出口出现同比个位数下跌,也表明外需可能继续恢复。
　　春节因素可能拖累1月货币社融发放,但1-2月总体增速或将保持稳健;若1月社融增速能与去年12月基本持平、甚或微降,则也表明信贷周期可能稳中走强。
　　我们将密切关注1-2月各项经济指标的走势,并依据我们构建的春节效应分析框架对相关数据进行调整,以更准确地刻画2020年初经济周期的走势。