国信证券-固定收益衍生品策略周报：做多还是做空基差-200113

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　　国债期货策略
　　方向性策略：过去一周，债市出现明显上涨，主要原因有12月通胀数据不及预期。具体来看，12月CPI同比涨4.5%，持平11月，略低于市场预期；12月PPI同比继续明显回升，12月PPI同比为-0.5%，较上月回升0.9个百分点。后续来看，预计2020年1月CPI同比或上行至5.1%左右。预计2020年1月PPI同比或继续上升至0.1%左右。
　　从短期未来一周的角度来看，未来一周将公布12月经济增长数据，也可能会公布12月金融数据。根据市场预期来看，12月社融增速的预期与11月相比变化不大，但市场对工业增加值的预期有所下降，这两天债市的上涨也包含了市场对经济的这一预期变化。但是从产能周期和制造业投资的角度出发，我们认为未来经济进一步明显下滑的风险已经减弱，对经济的看法并不悲观。未来一周，逢高做空的思路依然可以采纳。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，随着债券市场的大涨，期货可能存在补涨空间。因此，建议投资者可以止盈做多基差交易，等待后续债市情绪转弱后，再考虑继续参与做多基差。另外，1月还剩下2周的交易时间，若进入到2月之后，基差水平并未下降，则可以基于基差收敛的逻辑选择做空基差交易（随着交割月的逐渐临近，CTD券的基差如果是处于偏高水平，则出现向下收敛的概率会较高）。当然，在此期间，也需要时刻关注债券市场的情绪变化，若债市出现明显下跌，市场套保需求升温，再考虑参与做空基差交易也是不可取的。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，建议投资者可以选择止盈做多基差交易，后续再择机参与；也可以选择在2月择机参与2003合约的做空基差交易。
　　跨期价差方向策略：
　　后续来看，尽管当前还未进入换月移仓时期，但2006合约的交易量也在逐步好转，因此建议投资者可以择机参与国债期货的跨期策略交易。
　　在方向上，整体以做多跨期价差为主，即多近月+空远月。原因主要有两点：（1）近期债市情绪有所好转，市场投资者的多方投机力量也是集中于2003合约上，对于2006合约，考虑到后续经济企稳的可能性依然存在，因此投机力量参与的程度还是会偏少一些；（2）央行于元旦降准，市场近期也对降息的预期有所加强，同样也说明市场对未来资金面的预期会保持乐观态度，而这在理论上是有利于跨期价差保持上行的。
　　跨品种策略：
　　曲线增陡策略多2手TS2003+空1手T2003在上周盈利0.195元；多2手TF2003+空1手T2003在上周盈利0.315元。后续来看，当前资金利率依然处于偏低的水平，在央行稳健偏松政策的影响下，即使资金面不会出现明显变紧的迹象，但过低的资金利率依然很难维持下去，综合资金利率有向操作利率2.5%靠拢的动力。因此建议投资者可以止盈曲线增陡交易，等待资金利率回归中枢或偏高水平之后，再择机参与做陡曲线交易。