中信证券-2020年证监会系统工作会议点评：稳中求进，锐意改革-200118

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　　2020年证监会系统工作会议（以下简称“会议”）于2020年1月16日召开，分析当前资本市场改革发展面临的形势，研究部署未来的重点任务。我们认为2020年资本市场改革仍将持续加速。
　　本次会议在加速资本市场改革、强化风险防控、扩大对外开放的背景下召开，指示意义突出。本次工作会议召开的背景有三方面。首先，资本市场改革的顶层制度设计已基本完善，包括“深改十二条”、提高上市公司质量行动计划、新《证券法》等，预计改革仍将持续加速。其次，2019年中央经济工作会议提出了多项资本市场改革任务，并强调底线思维，重视对金融风险的预判和应对。最后，中美第一阶段经贸协议明确了部分资本市场开放事项及具体时间。因此，本次工作会议既是对政策基调的贯彻，也是对未来执行的部署，具有重要的指示意义。
　　在加速资本市场改革上，会议指出要完善基础制度，优化市场结构，加速与新《证券法》匹配的制度梳理。在基础制度上，会议提出要平稳推出创业板注册制，推动再融资改革落地，优化退市标准并畅通退出渠道。在市场结构上，会议强调要提升权益类基金占比，扩展中长期资金来源，推动行业机构高质量发展。针对《证券法》修订，会议指出要抓紧制定和修改配套细则，提升违法违规成本，加大立法供给，完善投资者保护制度。此外，会议提出启动公司治理专项行动，重点纠正“关键少数”的违法违规行为。
　　在强化风险防范上，会议贯彻了中央经济工作会议重视金融风险防控的基调，强调了杠杆性、输入性、交叉性三类风险。会议认为未来内外部环境更加复杂，金融风险防范面临新的考验。在风险类型上，会议强调了杠杆性、输入性、交叉性三类风险，凸显不发生系统性风险的底线思维。在重点风险防控处置上，除股票质押、债券违约、私募基金外，还包括行业机构及各类交易场所。在打击乱象上，会议指出将加大对欺诈发行、财务造假、内幕交易、操纵市场等行为的打击力度，与新《证券法》的思路一致。
　　在扩大对外开放上，会议提出要稳步推进制度型开放，重视开放环境下的风险防范。中美第一阶段协议在资本市场机构准入和市场准入方面均有涉及，并明确了具体的制度安排与时间点，开放政策或以制度形式落地。同时开放环境下的风险特征更加复杂，需提高抵御外部冲击的能力。
　　改革节奏判断：我们预计创业板注册制、退市、再融资、减持、扩大开放等改革或将加速推进，需重点关注。（1）创业板注册制的信号较为明确，或于一季度实施，但全面注册制的条件仍有待成熟；（2）新《证券法》为退市制度改革打开空间，改革进程或在下半年启动；（3）再融资改革正式稿或于一季度出台，减持改革方案或将尽快研究制定；（4）与新《证券法》匹配的制度梳理或将展开，信息披露制度、加大违法成本、投资者保护制度等或随之完善；（5）与中美第一阶段协议匹配的开放政策或快速落地。
　　风险因素：政策力度不及预期，宏观经济增速下行风险。