国信证券-固定收益衍生品策略周报：跨期策略可以参与，但空间不宜期待过高-200120

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　　国债期货策略
　　方向性策略：从短期未来一周的角度来看，在12月经济数据公布之后，未来1-2月份将进入经济数据真空期，基本面对债市的影响将减弱，且在流动性宽裕的情况下，债市在1-2月的压力可能不会太大，但因为12月经济回暖特征明显，且预计2020年1-2月经济同比数据继续回升概率较大。因此，依然建议投资者可以采用逢高做空的思路。
　　期现套利策略：
　　（1）IRR策略：后续来看，当前国债期货市场运行偏强，建议投资者可以止盈做多基差交易，等待后续债市情绪转弱后，再考虑继续参与做多基差。另外，1月还剩下1周的交易时间，若进入到2月之后，基差水平并未下降，则可以基于基差收敛的逻辑选择做空基差交易。当然，在此期间，也需要时刻关注债券市场的情绪变化，若债市出现明显下跌，市场套保需求升温，再考虑参与做空基差交易也是不可取的。
　　（2）基差策略：展望后期，与IRR策略的判断一致，建议投资者可以选择止盈做多基差交易；可以选择在2月择机参与做空基差交易。
　　跨期价差方向策略：
　　在方向上，整体还是以做多跨期价差为主，即多近月+空远月。原因主要有两点：（1）近期债市情绪有所好转，市场投资者的多方投机力量也是集中于2003合约上，对于2006合约，考虑到后续经济企稳的可能性依然存在，因此投机力量参与的程度还是会偏少一些；（2）央行近期大量投放流动性，体现了当前的货币政策基调依然以偏松为主，同样也说明市场对未来资金面的预期会保持乐观态度，而这在理论上是有利于跨期价差保持上行的。
　　另外，有一点需要注意的是，国债期货上近期确实有做多和做空基差的力量存在，而在移仓的过程中，这一部分力量也会对换月移仓期间的跨期价差造成影响，但需要注意的是，这一影响很难使得跨期价差的变化形成趋势性行情。因为，当前的IRR水平不高也不低，处于中间位置，即使有做期现交易的力量存在，但这一部分力量进入交割的可能性极低，因为不划算，所以他们选择在交割之前提前平仓的概率较高。因此，在当前情况下，不能依据前期国债期货基差的高低就能够判断国债期货接下来的移仓会是多头长期主导还是空头长期主导，我们认为更大的概率还是会和前两次移仓一样，多头和空头会交替主导移仓过程，那么跨期价差也就很难形成趋势性机会，更多是波段性机会。
　　跨品种策略：
　　后续来看，当前资金利率已上行至7天操作利率2.5%上方，后续资金面进一步变紧的概率较低，投资者可以基于资金面后续转松的预期来参与阶段性的曲线增陡策略。另外，从历史比较来看，当前的期货隐含期限利差已处于历史较高水平，其中10-5Y处于过去三年的98%分位点；10-2Y处于过去2年期合约推出以来的89%分位点，投资者也可以基于均值回复的逻辑，在后续择机小仓位参与做平曲线策略